事件：神州泰岳发布2024 年三季报，报告期内实现营业总收入45.14 亿，同比增长11.42%，归母净利润10.94 亿，同比增长94.33%，扣非后归母净利润为8.32 亿，同比增长54.84%。Q3 单季度实现营业总收入14.61 亿，同比增长4.53%，归母净利润为4.63 亿，同比增长191.43%，扣非后归母净利润为2.15 亿，同比增长38.19%。

    　　单季度经营活动净现金流为6.48 亿，前三季度合计为12.37 亿。

    　　核心游戏继续维持稳定表现。公司旗下《旭日之城》与《战火与秩序》两款重点产品，均进入了SensorTower 7~9 月国内游戏出海收入TOP30，在竞争激烈的海外SLG 市场，始终维持稳定流水贡献。Q3 由于两款核心产品的良好表现，使得单季度收入环比仅下滑6.62%，且这部分下滑还需要考虑汇兑变动的影响。

    　　销售费用开支收缩情况下，收入依旧相对稳定，体现出用户对产品较佳粘性。Q3 单季度公司销售费用开支为2.14 亿，环比下滑18.3%，销售费用率仅为14.6%，较Q2下降了2.1 个百分点。即使公司收缩投放，收入端Q3 环比下滑仅为6.62%，说明游戏的用户粘性和留存率都不错。

    　　管理费用率提升较为明显。Q3 单季度公司管理费用开支为3.56 亿，环比大幅增加46.5%，我们预计增长主要来自于公司Q3 结束与大唐半导体、大唐微电子、实利通和之间的合同纠纷，官司胜诉，需支付较大量的律师诉讼费，导致管理费用环比明显提升，但此为一次性开支，后续季度预计将逐渐恢复稳定状态。

    　　新品预计Q4 上线。年末有望上线代号《LOA》与代号《DL》两款新品，两款均为SLG 系列产品，丰富公司在不同画风和玩法上的游戏布局。

    　　盈利预测与估值：由于Q3 公司官司胜诉冲回部分计提坏账，因此适当上调利润预期，预计公司2024~2026 年收入分别为66.51 亿（原66.51 亿）、78.55 亿（原73.47 亿）、87.33 亿（原78.88 亿），同比增长12%、18%、11%，归母净利润分别为13.49 亿（原11.83 亿）、14.24 亿（原12.84 亿）、17.02 亿（原14.88 亿），同比增长为52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026 年PE 为18.9x、17.9x、15x，维持“买入”评级。。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。