24H1 净利润高速增长，海外收入占比提升。公司发布半年报，24H1 实现营收30.53 亿元，同比增长15.04%，其中境外收入同比增长22.76%至25.49亿，境外收入占总收入比例同比提升5.25pct 至83.5%；实现归母净利润6.31 亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长61.60%。

    其中24Q2 实现营收15.64 亿元，同比增长8.53%，归母净利润3.36 亿元，同比增长48.73%，扣非归母净利润3.31 亿元，同比增长40.72%，利润释放主要系 24Q2 公司销售费用率大幅下滑（同比下滑8.99pct，环比下滑2.6pct）。

    游戏存量产品表现优异，关注新产品上线进展。24H1 公司游戏业务实现收入24.26 亿元，同比增长12.03%，营业成本上涨2.07%，较收入增幅小，主要是公司提升运营效率、节约成本开支所致。游戏业务毛利率同比提升2.65pct 至72.86%。子公司壳木游戏位居24H1 中国手游发行商收入第11名。核心产品表现优异，其中Age Of Origins《旭日之城》24H1 收入同比增长21.43%至17.89 亿。《旭日之城》与《战火与秩序》在24H1 海外市场中国手游内购收入排行榜上分别排名第8 和第24。新产品方面，公司储备的科幻题材（代号 DL）和文明题材（代号 LOA）的两款 SLG 融合类游戏预计于2024 年率先在海外发行上线。我们认为，核心产品的稳健表现为公司业绩提供了稳固的基本盘，新产品有望成为公司明后年收入和利润新增长点。

    计算机业务占比提升，有望开拓公司业绩增长空间。公司公司软件和信息技术服务业务24H1 营收6.27 亿元，同比增长28.41% ，占总营收比重为20.53%，同比增加2.13pct。公司研发能力强劲，截止到2024 年6 月30日，公司在人工智能领域已申请专利361 件，其中342 件为发明专利；已获得授权的专利195 件，其中发明专利187 件。云业务方面， 2024 年公司成为亚马逊云科技生成式AI 能力认证合作伙伴。我们认为，在创新研发能力加持下，公司计算机业务的体量将稳健增长，有望持续提供业绩增量。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年营收分别为71.18、86.89和100.67 亿元，归母净利润分别为10.80、13.47 和15.53 亿元，EPS 分别为0.55、0.69 和0.79。参考可比公司，我们给予公司2024 年20-23 倍动态PE，对应合理价值区间为11.00-12.65 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：游戏出海竞争加剧；新品上线推迟。