事项:
24Q2 财务情况:整体利润小超预期;游戏利润大超预期。单季度实现收入15.6亿元,YOY+9%,QOQ+5%;实现归母净利润3.4 亿元,YOY+49%,QOQ+14%;收入符合预期、利润小超预期。24H1 分业务来看,游戏业务实现收入24 亿元,YOY+12%;实现毛利润18 亿元,YOY+16%;实现净利润8.2 亿元,YOY+50%,大超预期。计算机业务收入6.3 亿元,YOY+28%;实现毛利润1.4亿元,YOY-11%。
评论:
上半年核心产品买量缩减、利润释放。上半年两款核心产品流水表现稳健,销售费用明显缩减,带来超预期的游戏业务利润释放。具体而言,《旭日之城》24H1 实现收入17.9 亿,YOY+21%;实现流水18.3 亿,YOY+19%;实现销售费用3.9 亿,YOY-24%,对应销售费用率22%;过去四个季度月ARPU65/73/90/96 元。《战争与秩序》24H1 实现收入5.6 亿,YOY-2%;实现流水5.6亿,YOY-3%;实现销售费用1.1 亿,YOY-15%,销售费用率20%;过去四个季度月ARPU 55/56/58/56 元。展望Q3,6 月《旭日之城》、《战火与秩序》分别位列中国出海游戏榜单第8、第25 名,较为稳定,我们预计流水端的稳健表现有望维持。
储备两款SLG 新作年底海外上线,流水有望再上台阶。公司储备有两款“SLG+模拟经营”玩法产品,分别为:科幻题材的《代号DL》、文明题材的《代号LOA》,均有望年底在海外推出。此外,两款产品均计划后续在国内市场上线,其中《荒星传说:牧者之息》(即代号DL 国服)已经获得版号,并计划将在同时上线小程序版本。我们看好两款新产品带来海外流水再上台阶的表现,并在国内做出全新增量。
计算机业务稳步增长。24H1 计算机业务实现收入6.3 亿元,YOY+28%,AI/ICT运营管理、创新服务、物联网/通讯三大业务线分别YOY+27%、44%、108%,实现稳步增长。我们看好后续产品化、国际化的不断深入,以及新技术的持续商业化落地驱动计算机业务增长。
盈利预测与投资建议:考虑到半年报带来的增量信息,我们调整24-26 年收入预期至66/76/87 亿元(原预测为70/82/94 亿元),YOY+11%/15%/15%;实现归母净利润12.7/14.3/16.8 亿元( 原预测为11.5/13.0/14.7 亿元),YOY+44%/13%/17%。根据公司业务情况,上限给予公司游戏业务18xPE 的目标估值水平,对应目标市值上限272 亿元,对应目标价13.86 元;下限给予公司整体18xPE 的目标估值水平,对应目标市值下限229 亿元,对应目标价11.68元,维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧、海外需求波动、产品表现不及预期。