事件：神州泰岳近期发布2024 年中报

    　　2024 年上半年实现总营收30.53 亿，同比增长15.04%，归母净利润6.31 亿，同比增长56.18%，扣非后归母净利润为6.18 亿，同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿，同比增长48.97%。

    　　子公司壳木游戏2024 上半年净利率大增。2024 上半年公司游戏业务收入为24.26 亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%，收入上涨主要是核心产品《Age of Origins》增长所致。《Age of Origins》上半年收入为17.89 亿，推广费用开支3.92 亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6 个百分点。

    　　新品储备：《Dreamland》预计开发完成时间为2024 年10 月，累计开发支出超过3500 万。

    　　非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024 上半年非游戏业务收入为6.27 亿，同比增长34.5%，收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致，但整体毛利率由于低毛利的云业务影响，较去年同期下滑9.5 个百分点。

    　　销售费用率大幅下降。2024 上半年公司销售费用开支为5.5 亿，销售费用率为18.02%，较去年同期下降8.43 个百分点。

    　　盈利预测与估值：由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响，但费用开支大幅下降带动盈利能力明显提升，我们适当下调收入预期，上调利润预期，预计公司2024~2026 年收入分别为66.51 亿（原69.04 亿）、73.47 亿（原80.49 亿）、78.88 亿（原89.42 亿），同比增长12%、10%、7%，归母净利润分别为11.83 亿（原10.57 亿）、12.84 亿（原12.32 亿）、14.88 亿（原15.37 亿），同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026 年PE 为14x、13x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。