事件：神州泰岳近期发布2023 年年报与2024 年一季报

    2023 年度实现营收59.62 亿，同比增长24.06%，归母净利润8.87 亿，同比增长63.84%，扣非后归母净利润为8.29 亿，同比增长85.77%。2023 年Q4 单季度实现营业收入19.11 亿，同比增长21.67%，归母净利润32.4 亿，同比增长105.25%，扣非后归母净利润2.92 亿，同比增长160.45%。2023 年经营性净现金流为10.78 亿，向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。

    　　2024 年一季度，实现营业收入14.88 亿，同比增长22.79%，归母净利润2.95 亿，同比增长65.62%，扣非后归母净利润为2.87 亿，同比增长95.39%。

    　　《旭日之城》（Age of Origins）与《战火与秩序》（War and Order）流水季度环比持续上升。根据公司年报披露流水数据，《旭日之城》2023Q1~Q4 季度流水分别为7.39 亿/7.95 亿/8.31 亿/9.26 亿，《战火与秩序》季度流水分别为2.83 亿/2.88 亿/2.89 亿/2.9 亿。两款核心游戏表现出色，持续验证公司在SLG 领域长线运营能力。同时公司游戏业务毛利率全年为71.14%，较去年67.53%大幅提升，在流水持续上行的过程中，毛利率也大幅提升，说明公司流水获取质量与效率较高，两款核心游戏运营呈现出非常健康的态势。

    　　新游戏《代号LOA》与《Dreamland》均在研发中，两款产品类型均属于SLG+模拟经营品类，一款为文明题材，一款为科幻题材，题材上面向不同的受众。新游戏若推出有望进一步增厚公司的收入水平。

    　　智能催收业务高歌猛进。2023 年鼎富智能实现收入1.43 亿，而上半年为38.33 百万元，下半年整体收入过亿，环比提升明显。同时亏损收窄，2023 上半年鼎富亏损为44.52 百万元，全年亏损为62.93 百万元，因此下半年亏损额为18.41 百万元。考虑到2023 年鼎富智能潜在的激励开支较多，实际业务亏损将更少一些。

    　　销售费用开支控制得当。2023 年全年公司销售费用开支为14.7 亿，销售费用率为24.7%，较去年同期下降1.4 个百分点，2024Q1 销售费用为2.88 亿，销售费用率为19.4%，较去年同期下降7.9 个百分点。

    　　盈利预测与估值：公司《旭日之城》与《战火与秩序》流水维持优异表现，且费用开支控制得当，适当上调2024 与2025 年业绩预测，预计公司2024~2025 年收入分别为69.04 亿（原69.69 亿）、80.49 亿（原78.05 亿），同比增长15.8%与16.6%，归母净利润分别为10.57 亿（原9.93 亿）、12.32 亿（原12.04 亿），同比增长为19.13%与16.59%。当前市值对应2024 及2025 年PE 为18x、15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。