公司发布24Q1 季报，实现归母净利润2.95 亿元，同比大幅增长65.62%；实现经营性现金流2.28 亿元，同比增长377.93%。由于老游戏表现稳健，环比数据保持强劲，24Q1 费用方面整体下降，公司整体经营效率提高。

    　　公司发布24Q1 季报，实现营业收入14.88 亿元，同比增长22.79%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长65.62%；实现归母扣非净利润2.87 亿元，同比增长95.39%；实现经营性现金流2.28 亿元，同比增长377.93%；加权平均ROE4.98%，同比增长1.37pct。

    　　老游戏环比继续增长，整体费率下降提高经营效率。公司24Q1 实现净利润率19.82%，同比增长5.12pct，环比增长2.26pct。各项费率看，销售费率19.38%，同比下降7.95pct；管理费率17.25%，同比增长5.04pct，我们认为管理费率的提高主要系公司23 年下半年开始用的股权激励费用；研发费率6.22%，同比下降1.89pct；财务费率-1.35%，同比下降2.06pct。整体来看，我们认为公司游戏产品运营效率持续提高。

    　　SLG 领域新品即将上线，通过AI 技术降本增效。根据年报，新产品方面，公司持续深耕SLG 领域，在研产品丰富，预计24 年将在海外上线两款融合模拟经营类SLG 游戏，包括科幻题材《代号DL》与文明题材《代号LOA》，在过往的游戏项目中积累了稳健的产品运营体系和经验，新产品表现值得期待。

    　　AIGC 工具降本增效，软件信息技术业务提升用户体验。公司通过使用最新的AIGC 工具进行降本增效，游戏团队持续向AI 软件“投喂”具有壳木游戏特色的数据资源，通过持续迭代，训练出具有壳木游戏特质的模型，加快游戏创作进度，提升产品使用体验。23 年公司在人工智能方面积极布局，公司旗下鼎富智能运用NLP 技术的人工智能催收解决方案“泰岳小催”于23 年下半年升级为“泰岳智呼”；在智能电销方面，运用NLP＋大数据能力，为B端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。综合考虑公司老游戏表现稳健，24 年将上线两款SLG 新产品进一步驱动业绩，我们预计公司24-26 年营业收入分别为69.16/76.77/84.45 亿元，同比增速分别为16%/11%/10%；归母净利润分别为10.02/11.97/12.91 亿元，同比增速分别为13%/20%/8%，对应当前股价市盈率分别为18.6/15.5/14.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。