事项：

    收入、业绩均实现高速增长，整体符合预期。公司发布2023 年业绩，实现收入59.6 亿元，YOY+24%；实现归母净利润8.9 亿元，YOY+64%；实现扣非归母净利润8.3 亿元，YOY+86%。Q4 实现收入19 亿元，YOY+22%，QOQ+37%；实现归母净利润3.2 亿元，YOY+105%，QOQ+104%；实现扣非归母净利润2.92亿元，YOY+160%，QOQ+89%。

    评论：

    游戏业务：核心产品《旭日之城》再创新高、《战火与秩序》稳中有升，利润率改善驱动净利润略超预期。全年实现收入45 亿元，YOY+27%；23H2 实现收入23.3 亿元。全年实现毛利率71.1%，YOY+3.6pct，持续改善。全年实现净利润11 亿元，YOY+44%，利润端表现略超市场预期。预计主要由核心游戏流水增长、经营杠杆释放所驱动：（1）《战火与秩序》：全年实现收入11.4 亿元， YOY+7%； 销售费用率23%， YOY -1pct ； Q1-Q4 分别实现流水2.83/2.88/2.89/2.90 亿元，主要由ARPU 提升驱动，收入重回增长。(2)《旭日之城》：量价齐升，全年实现收入31.5 亿元（YOY+42%）；销售费用率34%，YOY -3pct；Q1-Q4 分别实现流水7.4/7.9/8.3/9.3 亿元，四季度流水、ARPU 均创历史新高，活跃用户同比增长、环比基本稳定。游戏业务专注SLG 出海，报告期内斩获多项荣誉：壳木游戏名列data.ai 发布的2023、2024 年度发行商大奖第47、46 位；在Sensor Tower 发布的“2023 年中国手游发行商海外收入排行榜”中位居第7 位，同比提升1 位。展望未来，公司储备有科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）两款SLG 融合类游戏，预计于2024 年海外上线，有望驱动公司EPS 更上一台阶。

    计算机业务：ICT 运维稳健，云服务成长，智能电销、催收放量。全年实现收入14.7 亿元，YOY+17%，其中23H2 实现收入9.8 亿元，YOY+10%；全年实现毛利润5.4 亿元，YOY+8%。ICT 运维及网络安全业务稳定增长，云业务与亚马逊合作服务出海厂商，23 年推出了“云桌面”、“云端渲染”、“CDN 预热”等企业级解决方案。人工智能业务子公司鼎富智能收入1.4 亿元，YOY+114%，主要受智能电销和智能催收业务放量所驱动；净亏损6293 万元（包含部分股权激励费用）；展望2024 年有望继续放量，带来利润端进一步改善。

    盈利预测及投资建议：由于产品流水表现强于我们的预期，上调公司24/25 年收入预测至70/81 亿元（原预测69/78 亿元），YOY+17%/16%，并且新增26 年预测92 亿元，YOY+14%；由于产品利润率强于我们的预期，上调24/25 年归母净利润预测至11.0/12.8 亿元（原预测为10.0/11.8 亿元），YOY+24%/16%，新增26 年归母净利润预测14.6 亿元，YOY+14%。根据公司业务情况，上限给予游戏业务20xPE 目标估值水平，对应目标市值260 亿元，目标价13.28元；下限给予公司整体24 年20xPE 目标估值水平，对应目标市值221 亿元，目标价11.25 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品上线进度不及预期；产品上线表现不及预期；行业竞争加剧。