“游戏+计算机”双核驱动，游戏为业绩主要增长点。神州泰岳成立于2001年，2009 年作为首批创业板企业之一，成功登陆创业板。公司起家于ICT 系统管理业务，为国内ICT 运维管理领域的先行者，是最早进入信息安全业务领域的企业之一。2013 年为实现战略转型，收购壳木游戏，切入游戏赛道深耕SLG 游戏出海，形成“游戏+计算机”两大核心业务齐发力的架构。当前公司计算机业务企稳，游戏业务核量产品流水屡创新高，增量产品探索SLG+融合玩法拓展边界。2023 年前三季度公司实现营收40.51 亿元，同比增长25.22%，实现归母净利润为5.63 亿元，同比增长46.78%。

    　　SLG 出海龙头，长线利润持续释放，融合类玩法有望带来新增量。公司旗下壳木游戏为SLG 手游出海领军企业，聚焦长周期游戏精品化运营。据SensorTower，2022 年中国国手游发行商海外收入排行榜中，壳木游戏位居第8 名。

    　　两款主力游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）、《War and Order》（《战火与秩序》）上线多年维持优异表现，尤其《Age of Origins》流水增长势头依然强劲。公司存量游戏具备两大特征：1）历代拳头产品不断精进，收入体量节节攀升，用户规模持续扩大；2）不同于绝大多数游戏产品逐步衰退的常态，壳木能够实现单款产品流水长期爬坡。增量产品方面，公司在研游戏储备丰富，以SLG+策略突破品类痛点，两款融合玩法SLG 游戏预计2024 年在海外上线，有望为公司带来新成长动能。

    　　计算机业务结构优化，AI 智能催收有望筑造第二成长曲线。近年来公司通过减员与业务线调整实现降本增效，计算机业务重新焕发活力。2022 年，公司计算机业务收入同比增长19.23%，占总营收比重为26.04%。计算机板块业务主要分为ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。公司专注AI 产品研发，推动NLP 及大数据技术的融合应用。2022 年，公司基于Transformer结构，运用自有NLP 技术，推出AI 催收解决方案“泰岳小催”平台，平台可实现8-10 倍开案效率、坐席人均创佣提升50%以上，适用于多场景催收。外部服务拓展打开“泰岳小催”商业化空间，人工智能业务有望迎来放量。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年营收53.97/61.15/68.30 亿元，同比增速为12.3%/13.3%/11.7%；归母净利润为8.03/9.54/11.09 亿元，同比增速为48.2%/18.8%/16.2%。考虑到公司游戏业务稳健增长，人工智能业务具备发展潜力，我们给予公司2024 年目标市值210 亿元，对应PE 23x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下滑风险；政策监管风险。