事件：神州泰岳发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业总收入40.51 亿，同比增长25.22%，归母净利润5.63 亿，同比增长46.78%，扣非后归母净利润为5.37 亿，同比增长61.23%。2023 前三季度经营性净现金流为3.96 亿，同比下滑7.07%。

    　　点评：头部产品《旭日之城》维持高流水表现

    1）公司王牌游戏《旭日之城》2023 上半年月均流水增长至3500 万美元，Q3《旭日之城》流水增长趋势还在继续，根据iOS 畅销总榜数据显示，《旭日之城》在美国地区排名30，日本地区排名47，韩国地区排名60，在手游规模较大的国家均有不俗表现。

    　　另一款产品《战火与秩序》目前月均流也水稳定在1300 万美元之上。

    　　2）计算机业务中，鼎富智能旗下“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台。在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B 端客户售前售后服务。

    　　3）产品储备：公司储备有两款SLG 新游戏，一款为科幻题材代号DL，另一款是文明题材代号LOA，两款游戏均融合了模拟经营玩法，预计将在明年上线。

    　　销售费用开支增加，增加头部产品广告投放：2023Q3 销售费用开支为4.11 亿，销售费用率为29.4%，较Q2 增加3.7 个百分点，主要就是加大了对《旭日之城》的投放，《旭日之城》处于流水爬坡期，更新投放策略期望持续提升玩家黏性和用户数量；Q3管理费用开支为2.36 亿，管理费用率为16.9%，较Q2 增加3 个百分点，主要由公司新一轮股权激励和员工持股计划费用开支增加导致；研发费用为0.83 亿，研发费用率为5.9%，较Q2 增加1.3 个百分点。

    　　盈利预测与估值：由于公司增加投放带动流水提升，我们适当调高收入预测，但由于激励相关开支、研发投入以及销售策略变化使得费用较预期有所增加，因此适当下调2023~2024 年利润预期，预计公司2023~2024 年收入分别为59.01 亿（原56.72 亿）、65.25 亿（原64.3 亿），同比增长23%与11%，归母净利润分别为7.61 亿（原8.37亿）、9.21 亿（原10.1 亿），同比增长为41%与21%。当前市值对应2023 及2024 年PE 为23x、19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。