Q3 业绩整体平稳，游戏业务或继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2023Q3 实现营业收入13.98 亿元（同比+21.04%，环比-3.05%），归母净利润1.59 亿元（同比-1.57%，环比-29.71%），扣非归母净利润1.55 亿元（同比+25%，环比-34.04%）。2023 前三季度实现营业收入40.51 亿元（同比+25.22%），归母净利润5.63 亿元（同比+46.78%），扣非归母净利润5.37 亿元（同比+61.23%）。公司2023 年前三季度业绩增长主要系《War and Order》（《战火与秩序》）等老游戏表现稳定，《Age of Origins》（《旭日之城》）流水仍保持增长所致。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.47/9.42/11.27亿元，对应EPS 分别为0.38/0.48/0.57 元，当前股价对应PE 分别为21.4/17.0/14.2倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。

    　　毛利率稳步增长，费用率环比提升与汇率波动影响短期盈利能力2023Q3 公司毛利率为63.32%（同比+2.04pct，环比+1.14pct），游戏充值流水稳步增长所带来的规模效应带动游戏业务及整体毛利率稳步提升。公司销售费用率为29.41%（同比-0.08pct，环比+3.7%），管理费用率为16.87%，（同比+1.01pct，环比2.92pct），研发费用率为5.91%（同比-0.66pct，环比+1.33pct），归母净利率为11.36%（同比-2.6pct，环比-4.31pct），Q3 费用率环比提升明显，此外，因汇率变化带来的利润或环比减少，影响短期盈利能力，但随新游戏上线与智能催收业务发展，公司盈利能力有望持续回升。

    　　新游戏2024 年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司业绩长期增长2023 年前三季度核心产品《War and Order》（《战火与秩序》）流水保持稳定，《Ageof Origins》（《旭日之城》）流水仍保持增长趋势。公司两款储备游戏《代号DL》（模拟经营类SLG 游戏）、《代号LOA》（模拟经营类SLG 游戏）有望于2024年上线，继续驱动公司业绩增长。公司智能催收平台“泰岳小催”实现了商业化落地，随着NLP 技术向电销等场景拓展，Q4 及后续季度收入端有望实现快速增长，规模效应或逐步显现，加快盈利步伐，并成长为公司业绩增长驱动力之一。

    　　风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。