事件:

    　　2023 年三季报业绩：公司于10 月25 日晚公告2023 年三季度报告，2023Q1-Q3 实现营业收入40.51 亿元，YOY+25.22%，实现归母净利润5.63 亿元， YOY+46.78%， 实现扣非归母净利润5.37 亿元，YOY+61.23%。分季度看， 2023Q3 实现营业收入13.98 亿元，YOY+21.04%，实现归母净利润1.59 亿元，YOY-1.57%，实现扣非归母净利润1.55 亿元，YOY+24.88%。

    　　投资要点:

    　　Q3 收入环比略有下滑主要系计算机业务季节性波动，费用端环比Q2 均有提升。

    　　公司2023Q3 营业收入为13.98 亿元，QOQ-3.05%，环比略有下滑主要系计算机ICT 业务收入及利润确认节奏影响，游戏收入稳中有升。毛利率方面，公司2023Q3 毛利率为63.32%，2023Q1-Q3 毛利率为63.11%，整体相对平稳。

    　　费用方面，公司2023Q3 销售费用为4.11 亿元，YOY+20.70%，环比增加4037 万元，销售费用率为29.41%，环比提升3.70pct，提升主要系游戏产品投放力度加大。公司2023Q3 管理费用为2.36 亿元，YOY+28.79%，环比增加3469 万元，管理费用率为16.87%，环比提升2.92pct，提升主要系激励摊销费用环比提升。公司2023Q3 研发费用为8262 万元，YOY+8.87%，环比提升1657 万元，研发费用率为5.91%，同比提升1.33pct。公司2023Q3 财务费用为-1588万元，环比增加3596 万元。

    　　核心游戏数据稳中向上，Q4 计算机业务盈利情况有望显著改善。

    　　公司全资子公司壳木游戏是中国游戏出海头部厂商，据data.ai 数据，壳木游戏7-9 月在中国游戏厂商出海榜单中位居第6/7/6 名。旗下核心SLG 游戏《旭日之城》流水表现稳健，2023H1 月均流水增长至3500 万美元，且产品三季度流水仍维持增长趋势，据Sensor Tower数据，《旭日之城（Age of Origins）》海外4-9 月双端净流水（扣除渠道费）为1958/2047/1944/ 2046/ 2045/2087 万美元，美元口径　　2023Q3 环比提升3.86%，我们预计10 月将维持增长态势。储备方面，壳木游戏后续储备2 款SLG+模拟经营类产品，包括科幻题材《代号DL》与文明题材《代号LOA》，为未来两年游戏业务稳健增长打下基础。

    　　盈利预测和投资评级：公司是游戏出海龙头，游戏业务产品流水稳步攀升，2024 年储备新品值得期待；计算机业务积极布局运营商自智网络及算网技术、5G+工业互联网、AI 等多条业务线，看好公司游戏+计算机双主业稳健发展。由于公司游戏业务基本盘稳中有升，我们调整公司盈利预测，2023-2025 年预计实现归母净利润为7.8/9.9/12.0 亿元，对应EPS 为0.40/0.50/0.61 元，对应 PE 为20.8/16.3/13.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、政策监管趋严、核心人才流失、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外相关风险等。