双轮驱动：游戏出海构筑稳健基本盘，计算机业务驱动技术创新。公司以ICT运营管理业务起家，2006 年承接中国移动飞信项目后逐渐成长为行业领军企业；2013 年收购天津壳木后进军游戏行业，形成游戏+计算机双轮驱动的业务格局；2018 年董事长冒大卫先生等新管理层入驻后，主导了游戏业务的海外崛起以及计算机业务的梳理调整。2022 年公司营收48 亿元，其中游戏业务收入35.5 亿元、占比74%，为核心增长动能；计算机业务收入12.5 亿元、占比26%。

    　　游戏业务：SLG 出海赛道优势稳固，拳头游戏产品屡创新高。神州泰岳旗下子公司壳木游戏专精SLG 出海赛道，具备成熟方法论与连续成功能力，从2011年《小小帝国》到2016 年《战火与秩序》再到2019 年《旭日之城》，游戏充值流水持续创新高，《战火与秩序》月均稳态流水接近1 亿元，《旭日之城》月均稳态流水超2 亿元。公司目前储备2 款“SLG+X”融合产品《代号EL》（SLG+卡牌+模拟经营+放置）、《代号DL》（SLG+模拟经营）有望带动游戏收入再上一个台阶。

    　　计算机业务：聚焦ICT 运营管理，积极拥抱AI 等技术变革。公司以ICT 运营管理、物联网/通讯、创新孵化业务为服务框架，面向电信运营商、国有银行、保险等大型企业集团提供服务。2022 年推出基于Transformer 架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，随着新技术从投入期进入回报期，有望实现进一步增长。

    　　投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6 个月目标价13.04 元。预计公司2023-2025 年营收56.78/72.99/82.37 亿元，同比增速为18.2%/28.5%/12.9%；归母净利润为7.22/8.84/10.67 亿元，同比增速为33.2%/22.4%/20.7%。

    　　风险提示：SLG 赛道竞争加剧风险，新品上线不及预期风险，软件与信息服务营收不及预期风险。