投资要点：

    神州泰岳向电信、金融和能源等行业的大中型企业和政府部门提供 IT 运维的整体解决方案。全资子公司新媒传信为中国移动的飞信和农信通等业务提供运维支撑，包括技术产品开发和运维支撑服务。公司还积极尝试自有创新型互联网业务（如神州良品）。

    飞信运维本质上是中国移动的一项战略性业务的流程外包。 飞信所有者和运维服务提供商之间是互相依赖的合作关系，价格不是合作中唯一甚至最重要的因素。另一方面，成本加成的定价机制使神州泰岳很难提高该业务的边际利润率。

    神州泰岳屡次尝试自有创新型互联网业务是要优化业务结构，与面向企业客户、边际利润率难以提高的现有运维类业务形成互补。

    预计今年飞信及相关业务的合同总金额将达到7亿元。运营工作量上升使飞信运维业务的收入未来还能够增长。中国移动要把飞信打造为社区入口，飞信的地位不会降低，甚至会加强。

    神州泰岳在IT运维管理市场占据领先的市场地位，并通过并购保持成长性。

    预计 2012-2014年神州泰岳的收入分别为14.9、18.8和 23.4亿元；净利润分别为 4.6、5.7和 7.0亿元。

    运维类业务与创新型互联网有不同的收入、利润、现金流和风险特征。我们将两类业务以及现金分别估值。以DCF 方法得到运维类业务的内在价值为23.34元/股，现金折合 3.26 元/股。即使假设创新型互联网业务的价值为零，神州泰岳的内在价值也达到26.35元/股。目前公司被低估约30%。首次评级为“买入”。