3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入/归母净利/扣非净利104.90/4.47/3.85 亿元，同比+11.6%/+101.2%/+122.1%；其中3Q24 收入/归母净利/扣非净利41.58/2.53/2.25 亿元，同比+9.6%/+98.3%/+95.8%，环比+10.5%/+92.6%/+99.2%，公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　会计口径调整拖累增速，充电业务持续减亏。我们估计公司充电业务1-3Q24 收入维持5-10%增速，其中3Q24 收入估计同比持平，分业务看1）运营：3Q24 充电量35.3 亿度，同比增长39%，我们估计收入端同比小幅增长、主要由于会计口径调整，部分共建模式从4Q23 起按净额法记账、剔除电费，2）售桩：我们估计3Q24 收入同比持平或略降，主要由于宏观经济承压、行业建桩放缓，3）增值服务：我们估计3Q24 延续上半年增势、相对稳定。盈利方面，我们估计特来电层面1-3Q24 同比持续减亏，其中3Q24 售桩利润贡献相对较少、单季度仍处于亏损状态。向前看，4Q 为充电行业交付旺季，我们认为公司售桩规模有望环比增长、带动充电业务盈利环比改善。

    　　智能制造和系统集成业务增势延续，费用摊薄带动盈利加速释放。我们估计公司智能制造和系统集成业务1-3Q24 收入延续上半年增势，我们认为主要受益于公司在电网领域实现GIS 高压开关产品中标突破，海外市场出货增长亦有贡献；单看3Q24 我们预计营收同比增长10-15%，3Q24 毛利率亦维持1H24 水平，净利率环比1H24 或提升1-2ppt、主要受益于规模效应下费用率的摊薄。向前看，公司智能制造和系统集成业务排产较饱和，我们预计4Q24 收入端有望维持环比增长，毛利率或维持相对稳定，净利率随费用摊薄或仍有提升空间；中长期看，公司积极布局俄罗斯、南非、中亚、东南亚等海外市场，我们认为出海放量有望打开公司箱变业务成长空间。

    　　期间费用率同比下降，增值税加计抵减增厚利润。公司3Q24 期间费用率16.1%、同比-1.5ppt，其中销售费用率摊薄明显、同比下降1.2ppt。公司3Q24 其他收益同比+94%，我们认为或因增值税加计抵减税额增加。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024-2025 年盈利预测8.18/10.77 亿元。基于2024 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予192.02 亿元，传统电力设备业务给予93.51 亿元（15x 2024E P/E），维持目标价27.05元，维持跑赢行业评级，目标价有17.8%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下滑，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率不及预期。