2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入/归母净利/扣非净利146.02/4.91/4.03 亿元，同比+25.6%/+80.4%/+169.4%；其中4Q23 收入/归母净利/扣非净利51.99/2.69/2.30 亿元，同比+9.6%/+61.1%/+148.6%，环比+37.0%/+110.7%/+100.1%；公司业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　充电规模延续高增长，盈利拐点已现。公司充电业务23 年营收60.41 亿元、同比+36%，分业务看：1）运营端：23 年公司充电量93.5 亿度电、同比+59%，我们估计自营占比40-50%；我们估计运营收入约33-34 亿元、同比约+30%，2）设备端：我们估计收入26-27 亿元、同比约+40%。盈利方面，充电业务23 年毛利率22%，其中2H23 毛利率27.2%，我们估计4Q23 毛利率或达30%，主要受益于4Q23 充电量及售桩规模增长。子公司特来电全年盈利1.72 亿元，我们估计4Q23 盈利2.5-2.6 亿元，拆分看，我们估计充电桩销售利润贡献1.8-1.9 亿元、政府补贴及增值税进项税返还合计约1-1.5 亿元，充电运营亏损约0.6-0.7 亿元，23 年充电运营整体亏损超3 亿元。向前看，我们看好2024 年在新能源车保有量持续提升以及国内充电桩建设提速下，叠加规模效应释放，充电业务盈利有望持续提升。

    　　智能制造和系统集成业务量利齐升，受益于新能源行业高景气。公司智能制造及系统集成业务23 年营收85.61 亿元、同比+21%，毛利率24.3%、同比+0.2ppt，营收增长主要来自新能源业务，公司新能源小箱变营收32.93 亿元、同比+59%，公司高压预制舱式变电站产品和新能源箱变产品的中标份额位居行业前列。展望24 年，我们看好下游新能源需求增长以及配电网投资增长带动智能制造和系统集成实现稳健增长，毛利率有望维持稳健，净利率在规模效应释放下有望进一步提升。

    　　期间费用率同比下降，分红比例显著提升。公司23 年期间费用率16.6%、同比-0.9ppt，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.4ppt/-0.4ppt/-0.6ppt，我们认为主要由于收入增长带来费用摊薄，销售费用率同比+0.5ppt，我们认为或由于公司加大渠道拓展力度。分红方面，公司23 年拟分红2.01 亿元，分红率达到41%、同比提升22ppt，积极回报投资者。

    　　盈利预测与估值

    　　由于充电盈利能力转好，我们上调公司2024/25 年盈利预测11.6%/6.7%至6.81/8.57 亿元。基于24 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予180.1 亿元，传统电力设备业务给予72.2 亿元(15x 2024E P/E)，上调目标价3.1%至23.90 元、有20.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下滑，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率爬坡不及预期。