传统业务快速增长，充电业务提供盈利弹性

    　　公司23 年实现营收146.02 亿元，同比+25.56%；归母净利润4.91 亿元，同比+80.44%；扣非净利4.03 亿元，同比+169.43%。考虑到公司充电桩业务实现盈利突破，电力设备下游需求旺盛，我们上调公司24-25 年归母净利润预测至6.71/9.21 亿元（前值5.56/8.30），新增26 年预测12.07 亿元。

    　　参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 21 倍，考虑到公司在电动汽车充电运营领域位居龙头且马太效应渐强，同时公司电力设备业务下游新能源装机与电力改造需求旺盛，我们给予公司24 年目标PE 34 倍，目标价21.76 元，维持“买入”评级。

    　　利润高速增长，盈利能力明显提升

    　　公司23 年Q4 实现营收51.99 亿元，同比/环比+9.55%/+36.98%，实现归母净利润2.69 亿元，同比/环比+61.06%/+110.68%。23 年公司实现毛/净利率23.36%/3.61%，相比22 年全年变化+1.23/+1.47pct。公司毛、净利率上升主要系公司电动汽车充电网业务毛利率明显提升。23 年整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为16.62%/6.25%/5.64%/1.38%/3.35%，相比22 年全年分别变化-0.93/+0.53/-0.34/-0.67/-0.45pct，公司控本能力提升，规模效应下费率持续下降。

    　　充电桩行业马太效应明显，龙头有望持续领跑

    　　公司23 年电动汽车充电网络业务实现营收60.41 亿元，同比+32.21%，毛利率达22.02%，同比+2.94pct，归母净利润1.21 亿元，实现扭亏为盈。据中国充电联盟数据，截至24 年3 月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩290.9 万台，当月增加8.3 万台，同增48.6%。特来电运营公共充电桩55.2万台，市占率达18.98%，居全国第一。充电桩行业前期投资建设成本高、回收周期相对较长，但是具备马太效应，行业龙头有望持续保持选址、资金、数据、用户资源等竞争优势，持续扩大业务范围领跑行业。

    　　“源网荷储”多点发力，受益于下游装机需求增长23 年公司“智能制造+集成服务”收入规模及盈利水平稳步提升，实现收入85.61 亿元，同比+21.25%；毛利润20.81 亿元，同比+22.25%；归母净利润3.7 亿元，同比+26.44%。23 年公司在新能源发电侧中标额与合同额较22 年增速超过50%。23 年公司成功入围多个储能框架采购，供货400 多台储能箱变。用户侧方面，公司对交通、石油化工、新材料、锂电池等多个行业均有产品线布局与项目落地。下游新能源装机与电力改造需求旺盛，公司电力设备业务有望持续受益。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车出货量不及预期，原材料价格上涨。