事件： 公司发布2023 年第三季度业绩公告，2023 前三季度实现营业收入94.03 亿元，同比+36.59%；实现归母净利润2.22 亿元，同比+111.27%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比+203.08%。其中Q3 实现营业收入37.95 亿元，同比+59.15%，环比+4.56%；归母净利润1.28 亿元，同比+102.86%，环比+73.24%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比+157.01%。

    　　费用率持续优化，盈利能力显著改善。23Q3 单季度毛利率20.37%，环比-0.11pcts，主要受低毛利率的充电桩业务营收占比提高影响；净利率3.34%，同比+1.19pcts，环比+1.27pcts，主要系费用率同环比下降影响。23Q3 销售费用2.41 亿元，管理费用2.15 亿元，财务费用0.52 亿元，研发费用1.59亿元；费用合计6.67 亿元，占营收比例17.6%，同比下降4.2pcts。

    　　箱式变压器业务发力新能源赛道，持续中标保持增长活力。2023 年以来，公司先后中标华能、华电、中核汇能等新能源箱变及系统集成订单，中标金额同比增长超过40%，为公司箱式变压器业务注入新的增长活力。

    　　充电运营龙头地位稳固，充电量和利用率稳步提升。截至2023Q3，公司运营充电桩数量达46.88 万台，位居行业第二；公司Q3 充电量达到25.31 亿度，同比+48.45%，环比+15.11%；Q3 公司充电桩利用率达到7.78%，环比增长0.27pcts。随着充电量和充电桩利用率的提升，充电桩运营业务盈利能力稳步提升。

    　　参与“一带一路”国家充电网布局，充电桩出海进展迅速。9 月6 日，公司与乌兹别克斯坦政府签署合作备忘录，拟在未来两年内投资2000-4000 万美元，建设1200-1500 台充电终端及配套系统。10 月18 日，公司与哈萨克斯坦最大汽车销售商Astana Motors 签署合作协议，达成充电网合作意向；10月24 日，公司与巴基斯坦企业马苏德签署合作协议，帮助巴基斯坦建设充电基础设施。随着中亚地区新能源汽车渗透率提升，其配套充电设施需求也将迎来快速增长，公司作为国内充电运营龙头，积极参与“一带一路”国家充电项目，充电桩出海业务有望快速增长。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.88/6.74/10.16亿元，对应11 月6 日股价PE 分别为50.1/28.8/19.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电行业价格战。