公司2023Q3 业绩略超预期，盈利能力持续改善。随着充电网运营业务快速发展，充电量保持高速增长，充电利用率和盈利能力稳步改善，有望释放盈利潜能；同时，公司智能制造业务优势明显，并持续拓展新产品和新市场，打开增长天花板。考虑充电运营行业稳中有升，公司龙头地位稳固，我们略上调公司2023-25 年EPS 预测至0.38/0.54/0.74 元（原预测为0.36/0.52/ 0.73 元），并基于分部估值法维持给予公司2023 年合理市值237 亿元，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　业绩略超预期，净利持续改善。2023 年前三季度公司实现营收94.03 亿元（+36.59% YoY），归母净利润2.22 亿元（+111.27% YoY），毛利率19.4%（-0.65pct YoY）；其中2023Q3 实现营收37.95 亿元（+59.15% YoY），归母净利润1.28 亿元（+102.9% YoY），毛利率20.4%（-1.51pcts YoY，-0.11pctsQoQ），净利率3.34%（+1.19pcts YoY，+1.27pcts QoQ），业绩持续改善。

    　　充电网业务：充电量快速增长，业绩稳步释放。根据充电联盟数据，公司2023年1-9 月充电量达66.9 亿度（+53.9% YoY），我们推算其市场份额约26%，其中最高日充电量超2800 万度，我们预计其全年充电量有望达90 亿度；根据充电联盟数据，截至2023 年9 月底，公司运营公共充电桩46.59 万台，其中直流充电桩27.9 万台，我们推算其市场份额约26%，排名全国第一。我们估算公司目前充电桩利用率达8%左右，随着新能源汽车保有量和出行需求持续增长，公司充电桩利用率有望持续提升，带动充电运营业务盈利改善和业绩释放。同时，据特来电资讯微信公众号，报告期内公司与一汽解放、宝马等知名车企达成合作，开拓巴基斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等海外业务，有望进一步推动业绩增长。

    　　智能制造业务：传统市场持续发展，新能源注入增长活力。前三季度，公司新能源箱变业务迎来加速发展，取得华能集团、华电集团、中核汇能集采中标，同时中标国家能源集团、国电投、大唐集团、三峡集团等国央企新能源发电项目，在新能源行业累计中标额同比增长超40%。8 月，公司全资子公司川开电气首台变压器下线，公司产能布局进一步完善。同时，公司加快储能业务拓展，自主研发的储能PCS 变流升压一体舱广泛应用于独立储能、共享储能、新能源配储等场景。公司发布新的群充方案，将箱式变电设备和特来电群充集成，发挥内部协同优势。此外，公司针对发电侧、电网侧、用电侧推出定制化解决方案，有望开拓新的发展空间。

    　　风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；充电运营新型商业模式开拓不及预期；特来电分拆上市可能增加公司股价的波动风险；电网等领域投资增速不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司充电运营行业龙头地位和盈利能力维持稳固，我们略上调公司2023-25 年归母净利润预测至4.02/5.73/7.83 亿元（原预测为3.82/5.46/7.74 亿元），对应EPS 预测分别为0.38/0.54/0.74 元（原预测为　　0.36/0.52/0.73 元），当前股价对应PE 分别为45/32/23 倍。我们对公司采用分部估值法：我们预计公司智能制造和系统集成业务2023 年可贡献净利润约3.5亿元，参考可比公司（国电南瑞、许继电气）基于Wind 一致预期的2023 年平均PE，向上取整后约22 倍，对应合理市值77 亿元；我们预计子公司特来电充电网业务2023 年收入将达68.5 亿元，参考北美充电运营商龙头ChargePoint最近半年PS（TTM）约5 倍，我们谨慎起见给予3 倍 PS，并考虑公司对特来电控股比例约77.71%，对应市值约160 亿元。综上，我们维持给予公司2023年目标市值237 亿元，对应目标价22 元，维持“买入”评级。