传统业务稳定增长，充电业务提供盈利弹性

    　　公司起家于户外箱式电力设备，技术深厚，产品齐全，同时经过近10 年成长为国内充电运营龙头。23 Q1-3 公司实现营收94.03 亿元，同比+36.59%；归母净利润2.22 亿元，同比+111.27%；扣非净利1.73 亿元，同比+203.08%。

    　　我们维持公司23-25 年归母净利润为3.80/5.56/8.30 亿元的预测，参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 42 倍，考虑到公司在电动汽车充电运营领域位居龙头，同时是国内领先的户外箱式电力产品系统集成商，我们给予公司23 年目标PE 63 倍，目标价22.68 元，维持“买入”评级。

    　　业务结构变化，费率持续下降

    　　公司23 年Q3 实现营业收入37.95 亿元，同/环比+59.15%/+4.56%；实现归母净利润1.28 亿元，同/环比+102.86%/+73.24%。23 年Q1-3 实现毛/净利率19.39%/2.10%，相比22 年全年变化-2.74/-0.04pct。公司毛、净利率下降的主要原因可能是因为充电业务占比提升。23 年Q1-3 整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.67%/5.83%/5.66% /3.65%/1.53%，相比22 年全年分别变化-0.88/+0.12/-0.33/-0.15/-0.52pct，规模效应下费率持续下降。

    　　充电桩强者恒强，公司有望收获盈利释放

    　　据中国充电联盟数据，截至23 年9 月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩246.16 万台，当月增加19.00 万台，同增50.5%。特来电运营公共充电桩46.59 万台，市占率18.93%，居全国第一。充电桩行业前期投资建设成本高、回收周期相对较长，但是具备马太效应，行业龙头有望持续保持选址、资金、数据、用户资源等竞争优势。公司10 月24 日在投资者问答中提到前期与华为前期签订了战略框架协议，共同推动桩联网建设和智能充电业务发展。特来电未来盈利有望加速释放，规模效应下带动盈利能力提升。

    　　实现微网创新技术，加强“源网荷储充放”能量管理2022 年10 月，特来电虚拟电厂平台、充电型微电网创新产品、梯次电池储能技术创新产品和驻地站“特惠充”创新产品等1 大平台和3 大产品依次发布。特来电的新能源微电网系统，在原有微电网技术架构基础上增加电动汽车的充放电功能，有了电动汽车作为可调负荷和移动储能，微电网“源网荷储充放”的能量流动也更加具有多样性，增加了分布式能源的高效利用，同时与大电网之间的互动和响应能力也获得了提高。虚拟电厂、微电网、储能均是新型电力系统需要的创新技术，拥有广阔前景。公司在能源管理领域积累了丰富的经验，是第一批参与华北辅助调峰市场的三家企业之一。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车出货量不及预期，原材料价格上涨。