公司2023H1 业绩符合预期，盈利实现边际改善。随着充电网运营业务快速发展，充电量保持高速增长，充电利用率和盈利能力稳步改善，有望释放盈利潜能；同时，公司智能制造业务优势明显，并持续拓展新产品和新市场，打开增长天花板。考虑充电运营行业竞争趋于激烈，我们略下调公司2023-25 年EPS预测至0.36/0.52/ 0.73 元，并基于分部估值法给予公司2023 年合理市值237亿元，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，迎来明显改善。2023H1 公司实现营收56.07 亿元（+24.6%YoY），归母净利润0.94 亿元（+123.9% YoY），毛利率18.7%（-0.3pct YoY）；其中2023Q2 实现营收36.30 亿元（+37.11% YoY，+83.6% QoQ），归母净利润0.74 亿元（+195.7% YoY，+263.0% QoQ），毛利率20.5%（+0.3pct YoY，+5.0pcts QoQ），业绩迎来明显改善。

    　　充电网业务：充电量快速增长，盈利改善趋势不变。公司2023H1 电动汽车充电网及其他收入23.67 亿元（+49.7% YoY），毛利率14.0%（-1.5pcts YoY），受市场竞争影响盈利能力有所下滑，但随着年中开始部分地区电费水平阶段性修复，预计下半年毛利率有望企稳回升。公司2023 年1-7 月充电量达49.87 亿度（+55.8% YoY），市场份额约26%，其中最高日充电量超2800 万度，我们预计其全年充电量有望达90 亿度；截至2023 年7 月底，公司运营公共充电桩43.85 万台，其中直流充电桩26.25 万台，市场份额约28%，排名全国第一。

    　　我们估算公司目前充电桩利用率达8%左右，随着新能源汽车保有量和出行需求持续增长，公司充电桩利用率有望进一步提升，带动充电运营业务盈利改善和业绩释放。

    　　智能制造业务：传统市场持续发展，新能源注入增长活力。公司2023H1“智能制造+系统集成”业务收入32.41 亿元（+11.1% YoY），毛利率22.2%（+1.4pctsYoY）；其中，成套开关设备收入7.45 亿元（-8.6% YoY），毛利率22.6%（-1.9pctsYoY），箱式设备收入13.22 亿元（+51.6% YoY），毛利率21.5%（+2.0pcts YoY），系统集成业务收入11.74 亿元（-4.6% YoY），毛利率22.7%（+3.4pcts YoY）。

    　　公司新能源箱变业务迎来加速发展，2023H1 取得华能集团、华电集团、中核汇能集采中标，同时中标国家能源集团、国电投、大唐集团、三峡集团等国央企新能源发电项目，在新能源行业累计中标额同比增长超40%。同时，公司加快储能业务拓展，自主研发的储能PCS 变流升压一体舱广泛应用于独立储能、共享储能、新能源配储等场景。此外，公司针对发电侧、电网侧、用电侧推出定制化解决方案，有望开拓新的发展空间。

    　　风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；充电运营新型商业模式开拓不及预期；特来电分拆上市可能增加公司股价的波动风险；电网等领域投资增速不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑充电运营行业竞争趋于激烈，我们下调公司2023-25年归母净利润预测将分别达3.82/5.46/7.74 亿元（原预测值为3.97/5.90/8.45 亿元），对应EPS预测分别为0.36/0.52/ 0.73 元，当前股价对应PE分别为51/36/25倍。我们对公司采用分部估值法：我们预计公司智能制造和系统集成业务2023年可贡献净利润约3.5 亿元，参考可比公司（国电南瑞、许继电气）基于Wind一致预期的2023 年平均PE 约22 倍，对应合理市值77 亿元；我们预计子公司特来电充电网业务2023 年收入将达68.5 亿元，参考北美充电运营商龙头ChargePoint 当前PS（TTM）约5 倍，我们谨慎起见给予3 倍 PS，并考虑公司对特来电控股比例约77.71%，对应市值约160 亿元。综上，我们综合给予公司2023 年目标市值237 亿元，对应目标价22 元（原目标价为27 元），维持“买入”评级。