发挥传统业务优势，两大板块助力公司腾飞。公司主要从事“智能制造+系统集成”和电动汽车充电网两大业务，下辖青岛、成都、宜昌三大生产基地。

    受益下游新能源汽车快速发展，2022 年公司实现营业收入116.30 亿元（YoY+23.18%），归母净利润2.72 亿元（YoY+45.43%）；毛利率为22.13%（YoY+0.65pct），净利率为2.14%（YoY+0.26pct）。

    特来电成为新基建独角兽，“智能制造+系统集成”业务保持行业领先。

    1）截至2023 年4 月，特来电运营公共充电桩39.74 万台，其中直流充电桩23.92 万台，市场份额约为28%，排名全国第一。2022 年特来电实现营收45.70亿元（YoY+47.24%），净利润亏损0.26 亿元（YoY+49.34%）。2）公司主营以户外箱式电力设备为主、户内开关柜为辅的成套变配电产品，2022 年公司中高端箱变产品取得中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。

    充电桩利用率持续增长，充电运营市场头部效应显著。1）2022 年中国新能源汽车渗透率达29.23%（YoY+12.84pct）。考虑到新能源汽车渗透率和单车带电量持续提升，我们预计中国充电运营市场规模2022-2025 年CAGR 达56.35%。2）全国TOP15 充电运营商所运营的充电桩数量占总量的93.9%，特来电市占率约20%，头部效应显著。根据中国充电联盟2023 年1-4 月数据测算，特来电充电利用率6.95%，超过全国平均水平0.59pct。以特来电30kW 直流充电桩为例，随着利用率由5%提升至12%，我们预计单桩毛利率由5.14%提升至15.27%。

    投资建议：“智能制造+系统集成”业务保持行业领先，充电运营业务进入收获期。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入147/191/234 亿元，归母净利润3.31/4.95/8.18 亿元。对应PE 分别为65.49/43.81/26.51 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、充电桩产业政策风险、充电运营业盈利能力无法单纯线性外推风险。