事件：公司发布2022年报，全年实现收入116.3亿元，同比+23%，实现归母净利润2.7亿元，同比+45%；其中单Q4 实现收入47.5 亿元，同比+24%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+66%。

    　　22H2箱变业务盈利超预期，毛利率升至26%。2022 年，公司箱变业务实现营收70.9 亿元，同比+14%。其中，公司箱变产品向新能源发电行业销售产品2979套，同比+114%，贡献营收主要增量，业务未来仍有望充分收益集中式电站建设恢复、配网投资增加。公司22H2 传统箱变业务实现营业收入41.8 亿元，毛利率升至26%，较22H1 升高5pp，主要得益于公司坚定推进“集成化”，通过销售端、技术端创新提高核心竞争力，使得订单质量持续提升。经测算，2022年公司箱变业务贡献利润约4.7 亿元，同比+99%，为公司利润超预期主要原因。

    　　亏损进一步收窄，充电桩利用率提升弹性大。2022 年，公司充电业务实现营收45.7 亿元，同比+49%，公司充电桩销售额与充电服务费收入均实现较大幅度增长。公司22H2充电业务毛利率升至21%，较22H1升高超5pp。充电业务主要子公司特来电实现净利润-2600 万元。在经历22Q2出行淡季的背景下，特来电充电量接近59亿度，同比+40%，亏损较2021 年进一步收窄。2023 年，随着新能源车保有量快速上升，叠加市内出行回暖，今年开始充电桩利用率有望显著提升。以现有公司充电数据计算，利用率每提升0.1pp，能带来发电量增加近1 亿度，对应毛利润弹性约4000 万元。

    　　需求侧响应调节能力强，受益未来虚拟电厂等制度落地。充电桩作为需求调节最灵活的用电户，未来可以带来稳定的需求侧响应收益。公司作为公共充电桩运营龙头企业，为电力大用户，可以参与电力市场进行电价的套利。预计公司2025 年/2030 年拥有充电桩容量2800 万/6000 万千瓦，用电量180 亿/440 亿度。若相关补贴政策落地，公司利润弹性将进一步增大。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.35 元、0.71 元、1.12元，对应动态PE 分别为50 倍、25 倍、16 倍。公司23年规划目标积极，改革动作持续落地，利空因素出尽，看好全年加速成长、估值消化，给予2024 年32 倍估值，对应目标价22.72 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，管理风险，账款减值风险，出行复苏不及预期风险。