公司1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1Q22 业绩：营收18.5 亿元，同增32.9%、环降51.5%；归母净利润0.17 亿元，同降19.6%、环降83.1%，受原材料价格上涨影响，业绩低于我们预期。

    发展趋势

    充电份额稳固，充电量高增长。公司1Q22 年充电运营平台接入充电桩总量达26.8 万根，国内份额约22%；新增充电桩1.6 万根，其中直流桩/交流桩分别新增1.1/0.5 万根，1Q22 末公司直流桩累计保有量约16.3 万根，国内份额33%。1Q22 充电量总计为12.98 亿度，同比+45.08%、环比+4.25%，份额达36.9%、维持第一，对应我们测算公司1Q22 充电功率利用率约8.1%、同比提升0.1ppt，受益新能源车保有量增长和充电桩规模扩张，充电量延续高增长，充电利用率呈上升趋势。

    新能源订单持续突破，传统业务下游动能转向。公司传统业务在铁路、电力领域已占据较高份额，21 年以来公司战略发力新能源，持续突破国内“五大六小”电力公司订单，1Q22 公司再次公告预中标中国华能2022 年度预制舱升压站项目，预中标金额约3.06 亿元。公司凭借技术、产品质量和交付效率优势，在新能源领域形成较好的口碑，我们认为，随着国内风光建设加速，新能源业务有望成为驱动传统业务增长的中坚力量。

    毛利率持续承压，费用控制持续加强。公司1Q22 综合毛利率17.2%，同比/环比下滑3.2ppt/8.0ppt，我们认为主要是传统业务毛利率承压，主要原因：1）主材铜、钢等价格上涨，传统业务主要为招标制，既定价格较难做调整，1Q22 主要反映3Q21 材料成本（项目交付周期3-6 个月）、主材价格仍处于高位；2）21 年下游电力公司经营整体承压，部分新能源订单盈利性欠佳，公司新能源领域尚处扩张期，出于份额提升考量，选择让渡一部分利润给下游。4Q21 钢材价格环比回落、我们预计成本端高点或已过，22 年公司计划通过加强套保来对冲原材料价格波动，我们预期毛利率有望在2Q22 企稳。公司1Q22 销售/管理/财务费用率分别为6.1%/7.3%/3.8%，同比-0.7ppt/-1.6ppt/-0.1ppt，费用控制有所加强。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料涨价影响，我们下调2022/2023 年盈利预测26.6%/32.6%至2.32/3.23 亿元；当前股价对应22/23 年59.9 X/43.0 X P/E。基于2022 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予162.3 亿元，传统电力设备业务给予44.9 亿元（22 年18xP/E），下调目标价26.0%至19.91元，有49.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    国内新能源车销量不及预期，市场竞争加剧致服务费下滑，充电利用率爬升不及预期。