公司2021 年业绩略超我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入94.41 亿元，同增26.5%，归母净利润1.87 亿元，同降8.4%，扣非净利润1.04 亿元，同增15.94%；受益充电业务高增长，公司业绩略超我们预期。

    发展趋势

    公司2021 年维持公共充电桩规模和充电量领先优势，充电利用率稳步向上。公司2021年充电运营平台接入充电桩总量达25.2 万根、同增22%，国内份额22%；全年新增充电桩4.5 万根，其中直流桩/交流桩分别新增3.4/1.1 万根，至2021 年12 月，公司直流桩累计保有量约15.2 万根、国内份额32%、维持第一。公司2021 年实现充电量42.4 亿度、同增57%，国内份额38%、维持稳定，我们测算全年综合充电利用率达8.3%、同比提升0.3ppt，受益：1）国内新能源车保有量提升；2）充电桩规模持续扩张；3）精细化选址、新站运营效率提升；公司充电量和利用率均得到显著增长，驱动充电业务营收同增51.8%至31.06 亿元。我们认为，伴随国内新能源车B 端渗透率持续提升以及C 端补电矛盾日益凸显带来充电需求向公共场景溢出，公司凭借场址资源、充电网技术、融资扩张便利上的优势，以及社区、园区等新场景的开发，充电业务增长有望提速。

    传统业务订单持续突破，毛利率有望企稳回升。公司2021 年传统业务实现营收54.96 亿元，同增17%；公司在传统电力、轨交等市场已获得60%以上国内份额，同时也积极拓展石油化工、煤炭、新能源等新领域，持续突破国内“五大六小”电力公司订单，有望驱动传统业务增长提速；同时，受益上游钢材等价格回落，我们预期传统业务毛利率有望在22 年企稳回升。

    特来电分拆启动，发行股数占发行后总股本比例不低于10%。公司同时公告启动子公司特来电分拆科创版上市，截至2022 年3 月，公司合计持有特来电7.23 亿股、持股比例为77.7%；发行完成后，我们预计公司持股比例或将降至69.9%，仍维持对特来电控制权。特来电2019-2021 归母净利润分别为-0.75/-1.71/-0.51 亿元，扣非分别为-1.65/-2.69/-1.35 亿元，亏损幅度呈收窄趋势。我们认为特来电分拆上市：1）缓解规模扩张资金压力；2）股权稀缺性有望引入优质协同资源；3）释放内在价值、存在重估潜力。

    盈利预测与估值

    考虑公司充电桩扩张提速、初始投资费用较高，我们下调22 年盈利预测11.5%至3.16 亿元，同时引入2023 年净利润预测4.79 亿元，基于2022 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予223.6 亿元，传统电力设备业务给予56.4 亿元（18xP/E），对应下调目标价15.5%至26.9 元，维持跑赢行业评级，目标价有31.1%上行空间。

    风险

    国内新能源车销量不及预期，市场竞争加剧致服务费下滑，充电利用率爬升不及预期。