业绩总结：公司2021 年前三季度实现营业收入56.26 亿元，同比增长21.88%；实现归母净利润0.74 亿元，同比减少38.23%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比减少61.90%，EPS0.07 元。

    　　三季度公司主营业务表现亮眼。2021 年三季度公司销售毛利率达到18.99%，环比增加1.91pct，销售净利率转正，主营业务持续向好发展。且三季度公司各项期间费用率较二季度均有明显下降，公司经营管理情况改善，预计将加速公司成长，让出更大利润空间。相较2020 年，目前公司联合营企业收益同比显著减少，或将拖累全年利润水平。

    　　十月为出行高峰，四季度充电桩利用率有望阶段性提升。国庆期间高速公路充电桩供需紧张，预计十月份充电桩利用率将有小幅提升，公司四季度业绩预期环比向好，但利用率的提升并不具有持续性。某媒体发布“排队四小时，充电一小时”的消息确切反映了充电桩供需严重错配的现状，未来行业及公司发展，仍需要依靠新能源汽车渗透率的提升和相关基础设施建设的推进。

    　　公司是中国最大的户外箱式电力产品系统集成商。公司拥有世界首创的220kV及以下模块化智能预制舱式变电站的完整技术体系和知识产权，同时公司开窗式研发了城市轨道交通智能箱式变电站和一体化光伏箱等产品。公司的中高端箱变产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的行业地位。

    　　新基建为输配电设备制造行业带来新一轮市场空间。2020 年我国启动新一轮基础设施建设，其中主要方向之一为深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支持传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等，均属于公司业务范围。此外，我国“十四五”规划提出的智能电网建设、提高特高压输电效率等任务，均为公司开拓了较大的市场空间。在充电桩领域，目前国家相关政策已明确将补贴从“补车”转向“补桩”，同时加大峰谷电价实施力度，积极引导充电基础设施参与电力削峰填谷。

    　　新能源汽车预期稳固，充电桩需求量上升，行业马太效应显著，公司将凭借龙头地位持续受益。2021 年H1，我国新能源乘用车销售约为114 万辆，同比增长217%，渗透率约为11%，渗透率月均增长1.4%。我国新能源汽车市场已经进入高速增长阶段，基础配套亟待推进。公司快速布局充电网形成的规模优势是公司业务发展的重要竞争壁垒。由于充电桩的建设收到场地、区域电网容量的限制，在特定区域内能够运营的充电桩数量有限，存在物理位置垄断；同时，抢占充电桩行业布局先机需要巨大、持久的资金投入，进入壁垒较高。未来，充电桩将成为各种车辆、能源等数据和信息的入口，充电网的规模优势将带来极具价值的数据垄断。目前公司已经投建和上线运营的公共充电桩数量均居全国首位，确保了公司未来在充电领域的龙头地位，预计未来将受益于充电桩网络的规模优势提升用户忠诚度，进而提升充电桩利用率。

    　　盈利预测与投资建议。公司充电桩业绩将持续增长，随着利用率逐年升高，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为14%。考虑公司充电桩、户外箱式电力设备双龙头地位，及未来公司新业务的发展，维持“持有”评级。

    　　风险提示：公司产品未能如期投放的风险；产业政策变动的风险；应收账款发生坏账的风险；换电等其他技术路线替代的风险；行业竞争加剧，公共充电桩利用率低的风险。