3Q21 业绩略低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩，营收56.26 亿元，同比增长21.9%；归母净利润0.74 亿元，同降38.2%，扣非净利润0.26 亿元，同降61.9%；其中3Q21实现营收22.35 亿元，同增13.5%，环增11.8%，归母净利润0.52 亿元，同降51.4%，环增749.0%，受上游原材料涨价持续影响，公司3Q21 业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    3Q21 公司继续保持公共充电运营龙头地位，充电量环比显著提升。充电桩规模方面，1-3Q 公司累计新增公共充电桩20490 根（直流桩占比85%）、同降6%，建设速度有所放缓，截至2021 年9 月公司公共充电桩保有量达23.0 万根，其中直流桩13.8 万根、国内份额占比32.2%，保持第一；充电量方面，3Q21 公司公共充电量达11.4 亿度、环比增长18%，国内份额约39.0%，继续占据榜首，我们测算3Q21 平均充电利用率达到8.4%、环比提升1ppt。我们认为在市场竞争趋缓及新能源车保有量快速增加下，公司公共充电市场规模优势释放，带动充电量和充电利用率边际改善。

    传统业务毛利率持续承压，中标华能、华电大单有望驱动营收高增。3Q21公司传统业务主材铜/钢价格仍维持高位，以及涨价向下游传导不顺畅，我们预计传统业务盈利继续承压，对单季度业绩表现有所拖累，但随着国家稳定大宗商品价格的政策逐步加强，我们预期4Q 传统业务盈利或将企稳；同时，公司于2021 年9 月相继公告预中标华能、华电合计约4.1 亿元新能源项目订单，我们预计有望短期驱动传统业务实现较高增长。

    期间费用控制良好，盈利环比改善。受益充电运营业务市场竞争和充电利用率边际改善，3Q21 公司综合毛利率环比提升1.9ppt 至19%；公司同时加强费用管控，期间费用率下降1ppt，叠加确认递延所得税资产回转0.17亿元利润，公司净利润率环比提升2ppt 至2.3%。

    盈利预测与估值

    因充电桩建设放缓以及上游原料涨价至传统业务盈利下滑，我们下调21/22年盈利预测26%/26%至1.78/3.57 亿元；同时我们看好新能源车保有量快速提升加速公共充电需求释放，驱动公司充电运营业绩高增长，维持31.84元目标价和跑赢行业评级，采用SOTP 估值，以 2021e 业绩为基准，新能源充电业务基于DCF 估值法给予 292.4 亿元，传统电力设备业务给予39.0亿元（20xP/E），维持跑赢行业评级，目标价有20.9%上行空间。

    风险

    中国新能源车保有量不及预期，充电桩利用率爬升不及预期，上游原材料上涨超预期