1H21业绩低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营收33.91亿元，同增28.2%;归母净利润0.22亿元，同增79.6%;扣非净利润0.01亿元，同增105.5%;其中2Q21营收19.98亿元，同增/环增7.4%/43.5%，归母净利润0.06亿元，同降/环降92.8%/71.5%;受原材料涨价以及传统/新能源充电市场竞争加剧影响，1H21业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H21继续保持充电桩规模/充电量市场第一的龙头地位，充电利用率稳步提升。充电桩规模方面，1H21公司新增公共充电桩12257根，其中直流桩占比96.0%;截至6M21，公司公共充电桩保有量达22.0万根，其中直流桩13.0万根，公司在国内公共充电桩/直流桩保有量份额为23.80%/34.7%、保持市场第一;充电量方面，1H21公司公共充电量同增83%至18.6亿度，国内份额达38.3%、位列榜首;1H21平均充电利用率我们测算约8%，在新能源车保有量迅速提升以及公司精细化选址下，充电利用率稳步提升，7M21以来持续维持在8%以上，2H21步入充电需求旺季，叠加新能源车需求高景气度，充电量有望延续高增长，我们预测公司全年公共充电量将达到40亿度以上。

    　　传统电力设备业务国内订单持续突破，迈出出海第一步。1H21公司传统业务实现营收22.9亿元，同增14.7%;在传统业务市场竞争加剧下，公司通过推新“行业营销+区域营销+市场支撑体系”三位一体市场架构及能源管理系统解决方案，在国内“五大四小”电力公司内持续获得新订单;同时，公司成功开拓海外总包业务，投运海外第一套220kV车载式变电站。我们预期公司全年传统业务将保持较好增速。

    　　盈利继续承压,子公司特来电边际向好。公司1H21毛利率/净利率18.07%/0.63%，环比2H20分别下滑4.32ppt/2.74ppt，受原材料价格上涨和传统/充电市场价格竞争加剧影响，盈利承压。子公司特来电1H21营业收入7.54亿元，同增107.62%，经营活动现金流6.66亿元，较去年同期转正，净利润亏损较去年同期收窄至0.09亿元，充电业务边际向好。

    　　盈利预测与估值

    　　因市场竞争加剧及原料涨价至盈利下滑，我们下调21/22年盈利预测45%/20%至2.39/4.81亿元;同时我们继续看好中长期公司充电业务的成长潜力，维持跑赢行业评级和31.84元目标价，对应SOTP估值，以2021e业绩为基准，新能源充电业务基于DCF估值法给予283.3亿元价值，传统电力设备业务给予48.1亿元价值（20 P/E)。

    　　风险

    　　中国新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期，市场竞争加剧。