受疫情反复等因素影响，公司 2021Q2 业绩下滑，盈利能力短期承压；但充电业务仍保持较高增长韧性，随着国内新能源汽车保有量加速提升，以及充电政策支持力度加大，有望迎来业绩改善。下调公司 2021-23 年 EPS 预测至 0.24/0.47/0.68 元，基于分部估值法，给予目标价 38.00 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 业绩受疫情等因素影响，盈利能力短期承压。公司 2021H1 实现营收 33.91亿元（+28.2% YoY），归母净利润 2152 万元（+79.6% YoY），业绩低于预期，毛利率为 18.1%（-1.6pcts YoY）；其中 Q2 实现营收 19.98 亿元（+7.4% YoY，+43.5% QoQ），归母净利润 614 万元（-92.8% YoY，-60.1% QoQ），毛利率为 17.1%（-4.0pcts YoY，-2.4pcts QoQ），盈利能力下滑一方面或由于原材料成本上涨侵蚀利润，另一方面由于受国内部分地区疫情反复影响，充电运营业务利用率增长略逊于预期。

    　　充电业务保持快速增长，有望迎来业绩释放。公司 2021H1 新能源汽车充电生态网业务收入 11.01 亿元（+69.6% YoY），毛利率 8.2%（+1.2pcts YoY），受疫情和价格竞争加剧影响，盈利能力仍然承压。公司 2021H1 平台充电量约18.6 亿度（+83% YoY），累计充电量超 83 亿度，注册用户超 495 万，预计2021 年总充电量将达 40-45 亿度。据中国充电联盟统计，截至 2021 年 7 月底，公司上线运营公共充电桩 22.3 万个，公共充电桩市占率约 24%，社会公共充电量市占率约 35%以上，目前充电桩平均利用率约 9%-10%。随着电动汽车产销增长提速，保有量快速提升将带动充电需求放量，公司作为国内充电运营行业龙头，充电利用率有望稳步上行，迎来业绩持续释放。

    　　引入强资源战投，推动充电业务竞争力提升。公司于 2021H1 引进国内外领先的投资机构 GIC、普洛斯、国家电投、三峡集团、久事集团等战略投资者增资入股特来电，增资金额合计 5.85 亿元，且战投在物流、地产、新能源发电、分布式能源、公共停车场站等领域拥有丰富的资源，与特来电有望形成产业和资源协同。通过引入强资源战投，有助于特来电资本实力和业务开拓能力的进一步提升，推进和完善公司充电和能源领域业务布局，扩大公司市场影响力，提高核心竞争力和盈利水平。

    　　持续拓展电气设备制造市场，龙头地位巩固。公司 2021H1 电气设备制造业务收入 22.90 亿元（+14.7% YoY），毛利率 22.8%（-1.0pct YoY），毛利率下降主要由于市场竞争加剧，以及原材料价格上涨。公司推进内外协同整合，在新能源、电网、轨交等市场持续扩张，在手订单和合同额持续增长，2021H1 签订模块化变电站 105 套（+75% YoY），截至 6 月底累计完成签订总量达 582 套，在行业内中遥遥领先。

    　　风险因素：电动汽车增长不及预期，充电利用率提升不及预期，市场竞争加剧。

    　　投资建议：基于公司中报，考虑原材料价格上涨和国内散点疫情影响，我们下调公司2021-23年净利润预测至2.5/4.9/7.1亿元（原预测值为4.1/6.0/8.6亿元），对应 EPS 预测分别为 0.24/0.47/0.68 元，现价对应 PE 135/69/48 倍。采用分部估值，参照国内外充电独角兽公司估值以及长期成长性，给予充电运营业务20 倍 PS、制造板块 30 倍 PE，2021 年公司目标市值约 400 亿元，对应目标价38.00 元，维持“买入”评级。