公司近况

    公司2021年6月20日公告，子公司特来电拟通过增资扩股方式引入普洛斯、国家电投、三峡集团、亿纬锂能等十位战略投资者，增发股价为14.60元/股，投后估值约136亿元，增资后十位战略投资者合计持股2.13%，公司持股比例由79.37%稀释为77.68%，仍维持控制权。

    评论

    战投阵营豪华，强强联合共筑充电生态。本次引入普洛斯、国家电投、三峡集团、亿纬锂能等十家战略投资者，其中：1）普洛斯是国内最大的物流地产商，持有超400处物流仓储基础设施、国内市场份额超30%（2019年），我们预计普洛斯入股有望公司带来物流仓储场址资源；2）国家电投、三峡集团拥有传统和新能源电站，有望为公司购/售电、参与电力辅助服务带来便利；3）亿纬锂能是国内锂电二线优质企业，可为公司在提升充电安全、开发快充技术以及构建电池残值评估等增值服务商提供帮助；我们认为本次战投的引入一方面进一步强化了公司公共充电领域核心场址优势，另一方面为公司二/三级段商业模式电力交易/大数据增值服务的发展做好资源储备。

    考虑短期充电桩规模和新能源车保有量同步扩张带来充电利用率爬升较缓慢，我们建议从中长期视角看待公共充电运营，并强调公司在直流桩规模、场址、充电技术上的核心优势，有望充分享受后期行业爆发红利：1）规模上：我们认为直流桩是公共充电领域主流，公司截至5M21持有直流桩12.8万根（市场份额35%），大幅领先国网（8.9万根）、星充（5.3万根），规模优势显著，而我们认为充电桩规模将是后期充电服务收入、电力辅助服务及大数据变现等新商业模式发展基础，且规模优势一旦形成将构建资金壁垒；2）场址上：公司通过合资/引入战投等方式在公交、地产等领域获得较多优质场址资源、为充电桩成功运营提供保障，同时优质场址的稀缺性和排他性使得同行难以复制；3）技术上：不同于行业单桩模式，公司充电桩采用充电网技术，通过智能有序调度可有效平衡充电需求和电网容量的矛盾、保障电网安全。

    估值与建议

    维持2021/2022年4.38/5.98亿元盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年59.2X/43.4X P/E；维持跑赢行业评级和31.84元目标价，对应SOTP估值，以2021e业绩为基准，新能源充电业务基于DCF给予295.4亿元价值，传统电力设备业务给予36.0亿元价值（15 P/E），较当前股价有22.4%上行空间。

    风险

    中国新能源车销量不及预期，充电利用率爬升不及预期