1Q21 业绩整体略低于我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩，营收13.93 亿元，同增77.2%，环降50.3%，归母净利润0.15 亿元，同增121.2%，环降71.5%，扣非净利润0.04亿元，同增103.9%，环增162.2%；受传统业务招标淡季及盈利下降，叠加充电业务季节性回落影响，业绩整体略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 充电桩/充电量规模继续位列榜首，充电量季节性回落，预计2Q21 逐步回暖，利用率平稳提升。充电桩规摸方面，1Q21 公司新增公共充电桩9646 根，其中直流桩8543 根、占比88.6%，截至2021 年3 月，公司公共充电桩保有量达到21.7 万根，其中直流桩保有量12.6 万根，公司在公共充电桩/直流桩国内保有量份额分别为25.5%/35.6%，保持第一；充电量方面，1-3M20 公司充电量分别达3.41 亿度/2.49 亿度/3.04 亿度，测算充电功率利用率8.1%/6.0%/6.3%，受春节假期及天气转暖致车载空调使用频次降低、电耗下降，充电需求季节性回落；1Q21 公司公共充电量达8.94亿度，国内充电量份额提升至39.8%，位居榜首。我们预计2Q21开始，随着天气转热、空调使用增加致电耗增加，叠加新能源车保有量快速增长带来公共充电需求，公司充电量将逐步回暖，但考虑到充电桩规模扩张带来充电总容量增加，我们预计利用率将平稳提升。

    　　在手现金充裕，定增资金到位，支撑充电桩规模进一步扩张。公司1Q21 在手现金达16.5 亿元、现金充裕，同时，公司4 月12 日公告定增募资10 亿元已到位；本次募集资金计划7 亿元投向传统电力设备业务产线升级改造等项目，3 亿元用于补充流动资金；我们认为一方面可改善公司资产负债结构、缓解负债压力，同时也为充电桩规模进一步扩张提供了资金保障。

    　　盈利能力探底，预计2Q21 铁路/电力系统招标逐步恢复，盈利能力有望修复。1Q21 为铁路/电力系统传统招标淡季，叠加上游原材料涨价、期间费用率环比上行，公司盈利能力短期承压，1Q21盈利能力探底，毛利率/净利率19.5%/1.1%，环比分别下滑2.6ppt/0.8ppt。我们预计2Q21 开始铁路和电力系统招标将逐步恢复，公司盈利能力有望逐步回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司充电业务规模领先优势、传统业务盈利逐步修复，维持2021/2022 年4.38/5.98 亿元盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年57.8X/42.3X P/E；维持跑赢行业评级和31.84 元目标价，对应SOTP 估值，以2021e 业绩为基准，新能源充电业务基于DCF 估值法给予281.7 亿元价值，传统电力设备业务给予36.0 亿元价值(15 P/E)，较当前股价有25.5%上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不及预期，充电桩利用率爬升不及预期，