2020 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 业绩，收入74.21 亿元，同增10.11%，归母净利润1.73 亿元，同降35.96%，扣非净利润0.62 亿元，同降59.06%，与此前公司公布2020 年业绩快报预测相符，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　充电桩/充电量维持国内第一，直流桩规模继续领跑行业，受疫情影响利用率有所下滑。公司至2020 年12 月上线运营公用充电桩数量达到20.7 万根，同增39.8%，全年累计充电量27 亿度，同增29%，充电桩/充电量国内市场份额25.7%/38.4%，维持第一；同时，公司继续保持在公共直流桩领域规模领先优势，至2020 年12 月直流桩保有量11.8 万根，超出第二名国家电网约3.5 万根，在国内直流桩领域份额达到39.3%。受2020 上半年疫情影响出行，公司充电桩利用率有所下滑，我们测算公司整体充电利用率约7.6%，较2019 年下降1.1ppt，我们预计充电业务全年亏损。展望2021年，我们认为疫情后出行恢复以及新能源车保有量快速提升将带动公共充电需求上行，公司凭借直流桩的规模优势有望率先受益带来充电量高增长，同时，考虑到公司将继续推进充电装建设带来充电总功率增加，我们预计公司充电利用率将稳步提升。

    　　传统业务增长稳健，2021 年盈利有望修复。公司2020 年传统业务整体实现营收54.2 亿元，同比增长18.9%，但由于疫情致铁路和电力系统招标量缩减、市场价格竞争激烈，传统业务毛利率下滑3.8ppt 至22.7%；我们预计2021 年铁路和电力系统招标量将恢复，市场竞争有望转好，公司从4Q20 开始战略转向高盈利性订单，我们预计全年传统业务继续保持稳定增长，毛利率逐步修复。

    　　资产减值拖累业绩，定增募资环节负债压力。公司2020 年共计减值1.68 亿元，其中主要贡献来自对应收账款坏账1.44 亿元的计提、较2019 年增加82.3%。公司2020 年资产负债率仍维持较高水平、达到68.5%，公司定增募资10 亿元并于2021 年4 月17 日到位，有望进一步优化资产负债结构，降低偿债能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上游原材料涨价对公司传统及充电桩销售业务盈利影响及充电利用率平稳上升预计短期对公司业绩弹性不显著，我们下调2021/2022 年净利润16.1%/38.5%至4.38 亿元/5.98 亿元，当前股价对应2021/2022 年59.9X/43.9X P/E；我们通过SOTP 估值，以2021年业绩为基准，新能源车充电业务基于DCF 估值法给予281.7 亿元价值，传统电力设备业务给予36.0 亿元价值(15X P/E)，下调目标价16.2%至31.84 元，有21.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不及预期，充电桩利用率爬升不及预期。