事件：特锐德发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为74.21 亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降35.96%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降59.06%。

    　　点评：

    　　计提减值、折旧增长影响盈利。公司业绩符合此前预告值。公司2020Q4 营业收入为28.05 亿元，同比增长2.53%，环比增长42.38%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降53.11%，环比下降49.74%；实现扣非归母净利润-0.06 亿元，同比下降133.26%，环比下降106.73%。2020 年业绩承压主要由于公司计提资产减值损失0.25 亿元、信用减值损失1.43 亿元，以及充电场站加速投建导致固定资产折旧增长。

    　　充电桩运营龙头，利用率和充电量快速回升。公司2020 年新能源汽车充电生态网业务收入20.02 亿元，同比-8.21%；毛利率17.89%，同比-8.24pcts。据公司年报，公司充电量快速回升，2020 年下半年充电量同比增长40%；2020 年公司继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位，2020 年充电量超27 亿度，近4 年复合增长率126%，运营充电站1.7 万座；截至2020 年末，公司上线运营公共桩20.7 万个，累计充电量65 亿度。据中国充电联盟，2020 年末公共桩保有量80.7 万台，据此计算公司公共桩保有量市占率约26%。

    　　国网南网招标持续突破，模块化变电站销量领先。公司收入占比较大的电力系统业务2020 年收入46.98 亿元，同比+26%，收入占比提升7.83pcts 至63.3%；毛利率22.66%，同比-3.84pcts。国网南网招标持续突破，据年报，2020 年3月公司中标广东电网2020 年设备框架招标； 4 月，中标国网新疆电力有限公司2020 年第一次物资协议库存招标“国网定制化箱变”，实现了国网定制化箱变零的突破； 12 月，中标南网公配网设备材料第二批框架标欧变和美变包件，实现南网总部集采首次中标。模块化变电站销量业内领先，公司2020 年签订模块化变电站172 套，截至2020 年末累计完成签订477 套。

    　　盈利预测、估值与评级：电网需求低于预期，竞争加剧，下调2021-2022 年净利润预测（下调19%/14%），新增2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润4.89/7.34/10.21 亿元，对应PE 54/36/26X。公司落实电力设备智能制造为创新根基、充电生态网和新能源微网双翼发展的“一机两翼”战略，随着新能源车销量高速增长，充电需求与利用率提升，公司作为充电桩运营龙头，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。

    　　风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。