公司 2020 年归母净利润贴近预告上限，盈利同比下滑主要受国内疫情拖累，预计 2021 年充电运营业务将迎来规模加速放量和业绩兑现，电气设备制造业务保持稳步增长。调整公司 2021-23 年 EPS 预测至 0.43/0.63/0.89 元，预计未来一年合理目标市值为 400 亿，对应目标价 40.00 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预告区间，Q4 面临坏账减值压力。公司 2020 年实现营业收入 74.21亿元（+10.1% YoY），归母净利润 1.73 亿元（-36.0% YoY）贴近预告上限，扣非后归母净利润 0.62 亿元（-59.1% YoY）接近预告下限。其中，公司 Q4 实现营收 28.05 亿元（+2.5% YoY，+42.4% QoQ），归母净利润 0.54 亿元（-53.1%YoY，-49.7% QoQ），扣非后归母净利润-0.06 亿元（-133.3% YoY，-106.7%QoQ），季度业绩环比下滑主要由于公司 Q4 计提逾 1 亿元信用减值损失，以及年底充电桩集中投建增加折旧成本，同时加大研发投入所致。

    　　充电业务短期受疫情拖累，2021 年有望进入加速增长放量期。公司 2020 年新能源汽车充电生态网业务收入 20.02 亿元（-8.2% YoY），毛利率 17.9%（-8.2pctsYoY），全年充电量超 27 亿度（+30% YoY），在上半年疫情影响下出行大幅减少，致充电业务收入和盈利能力下滑；随着 20H2 疫情得到有效控制，公司充电业务恢复快速增长，充电量超 17 亿度（+41% YoY），毛利率环比提升 13pcts。

    　　据中国充电联盟统计，截至 2020 年底，公司上线运营充电桩 20.7 万个，公共充电桩市占率约 26%，公共充电量市占率达 35%~40%。目前特来电平台注册用户超 380万，日充电量基本在 1000万度左右，21Q1充电量达 8.9亿度（+124%YoY），我们测算充电桩平均利用率接近 10%，已处在理论盈亏平衡点之上，预计 2021 年充电量有望增至约 50 亿度，充电利用率有望保持稳步上行，进入业绩兑现阶段。

    　　电气制造业务稳步增长，龙头地位持续巩固。公司 2020 年电气设备制造业务收入 54.19 亿元（+18.9% YoY），毛利率 22.7%（-4.0pcts YoY），毛利率下降主要由于疫情影响下市场需求萎缩，行业竞争加剧，但公司凭借龙头技术和营销优势，实现电力、轨交等市场份额进一步扩张。公司持续巩固模块化变电站领域的领先地位，2020 年签订模块化变电站 172 套，年底累计完成签订总量达477 套，拓展市场增量空间，有望促进电气设备制造业务保持稳步增长。

    　　定增结果公布，助力中长期发展。公司 4 月 17 日公告本次定增结果，公司本次发行股票数量为 4314.06 万股，发行基准价格为 21.78 元/股，发行价格为 23.18元/股，为基准价格的 1.06 倍，募集资金净额为 9.91 亿元。发行对象包括摩根士丹利（4.65 亿）、国泰君安资产管理（1.50 亿）、鹏华基金（0.08 亿）、陆平（0.77 亿）、叙永金舵-金宏壹号基金（0.73 亿）、景顺长城基金（0.70 亿）、前海聚龙投资（0.45 亿）、高盛（0.40 亿）共 8 家国内外机构及个人，限售期为 6 个月。通过本次定增发行，将进一步提升公司资金实力，改善资产负债结构，完善公司在电力设备制造等领域的长期竞争力和盈利能力，同时随着机构投资者比例提升，有望进一步优化公司的治理结构和决策能力。

    　　风险因素：电动汽车保有量增长不及预期，充电利用率提升不及预期，市场竞争加剧等。

    　　投资建议：基于公司年报情况，我们下调公司 2021/22 年 EPS 预测至 0.43/0.63元(原预测为 0.48/0.68 元)，新增 2023 年 EPS 预测为 0.89 元，对应 PE 60/41/29倍。采用分部估值，参照海外充电独角兽公司以及高成长性，给予充电运营业务 20 倍 PS、制造板块 30 倍 PE，目标市值约 400 亿元，对应目标价 40.00 元，维持“买入”评级。