公司预测2020 年盈利同比降32.5%~55%

    公司于近期发布业绩预告，受2020 年疫情和新桩建设带来折旧费用增加影响，预测2020 年归母净利润约1.22-1.82 亿元，同比下降55%~32.5%，业绩低于我们预期。

    关注要点

    行业迈出疫情影响，需求向好。2020 年上半年受疫情影响，充电量下滑、充电桩建设放缓；从20 年下半年开始，充电需求复苏，且在“新基建”政策推动下，充电桩建设提速；至20 年Q4，行业已恢复至疫情前水平。全年公共充电量达71 亿度、同增37%，公共充电桩新增29.1 万台、保有量提升至80.7 万台，保有量同增56%。

    国内充电市场空间广阔，公司领先布局、竞争优势显著。我们预期至2025 年国内公共充电服务费市场空间257 亿元、2020-2025ECAGR 达到21.2%；2020-2025E 公共充电桩设备总市场空间达331亿元；市场空间广阔。公司通过充电网技术，构建从设备到充电运营再到数据价值的生态闭环，并通过“两层防护”安全设计和高标准产品、与具备场地资源的平台合作或引入战略投资者、引入国内大数据/功率模块/电网调度等领域顶尖专家团队，构建出产品安全/场址资源/技术人才上同业三重优势。

    规模/充电量继续保持国内第一，21 年充电运营业务有望迎高增长。公司2020 年公共充电桩保有量达20.7 万台、市占率25.7%，累计充电量达27.1 亿度、市占率38.4%，规模和充电量份额继续保持国内第一。公司20 年Q4 以来充电需求恢复良好、21 年1 月日均充电量在1000 万度以上、峰值达到1300 万度，利用率恢复至疫情前水平（8.7%），我们预计在需求复苏下，公司21 年充电量有望突破40 亿度；中长期受益于新能源车保有量激增带来B 端/C 端公共充电需求释放，公司充电运营业务有望在21 年迎来快速增长拐点。

    估值与建议

    2020 年受疫情影响，我们预计公司公共桩利用率和行业服务费有所下滑，我们下调公司20 年净利润预测44%至1.81 亿元，同时我们看好21 年新能源车保有量增长带来充电需求高增、维持2021年净利预测5.22 亿元不变，同时引入2022 年净利预测9.73 亿元。

    当前价格对应21/22E P/E 分别为67.8/36.4X，同时考虑公司传统业务和新能源充电业务成长属性和盈利能力差异较大，我们将估值方式切换为SOTP 估值，以2021 年业绩为基准，新能源车充电业务基于DCF 估值法给予326.7 亿元价值，传统电力设备业务给予52.4 亿元价值（20X P/E），得到目标价38.01 元。我们维持跑赢行业评级，目标价有7.1%的上涨空间。

    风险

    新能源车销量不及预期；充电桩利用率不及预期；行业竞争加剧导致服务费收入下降。