公司预告2020Q4 盈利低于预期，或与疫情背景下，年末充电桩集中投建致折旧等费用增加有关；随着国内电动汽车充电需求加速释放，公司充电桩利用率及充电运营业务盈利能力有望迎来加速回升。调整公司2020-2022 年净利润预测至1.76/4.83/6.82 亿元，给予目标价45.10 元，维持“买入”评级。

    　　Q4 业绩低于预期，或与年末充电桩集中投建致折旧等费用增加有关。公司预计2020 年实现归母净利润1.22~1.82 亿元（-32.5%~-55% YoY），扣非后归母净利润0.61~0.91 亿元（-40%~-60% YoY）；其中预计Q4 归母净利润为0.02~0.63亿元（-97.9%~-45% YoY，-97.7%~-41% QoQ），扣非后归母净利润-0.07~0.23亿元（-141.1%~+26.7% YoY，-108.3%~-74.4% QoQ）。在公司电力设备业务保持稳定增长的情况下，Q4 业绩低于预期，或主要由于年底充电桩建设规模超预期（单季度约3.8 万个），有效利用时长有限但固定资产折旧等费用增加，同时公司加大研发投入，研发费用增长导致整体利润下滑。

    　　充电桩利用率稳步修复，盈利水平有望加速提升。受新冠疫情影响，2020 年国内电动汽车出行受限，且保有量增长不及预期，公司充电量增速亦随之放缓。

    　　据中国充电联盟统计，截至2020 年底，公司上线运营充电桩20.7 万个，公共充电桩市占率约26%，而充电量市占率达35%~40%。根据特来电云平台数据，在2020H1 国内疫情影响明显的情况下，公司全年充电量仍快速升至27.3 亿度（+30.5% YoY），且2021 年初至1 月30 日充电量达3.3 亿度（+53% YoY），预计2021 年充电量有望增至约50 亿度。我们测算公司2020Q4 充电桩利用率近10%，已处于理论盈亏平衡点之上；随着出行方面的疫情防控措施有序解除和国内新能源汽车保有量加速增长，公司充电利用率及盈利能力有望迎来稳步提升。

    　　引入优质战投并拟分拆特来电独立上市，提升综合实力和盈利水平。自2019 年起，特来电持续引入国调基金、鼎晖、GIC、久事集团等强资源的战略投资者（如GIC 携手万科、融创等房地产商，可对接大量住宅及商业地产场地资源；久事集团聚焦上海并辐射华东地区的公交及出租车运营管理、市域铁路与公共交通设施投资建设、公共交通第三方支付服务等）；同时，公司公告拟分拆特来电独立上市，有利于特来电拓宽融资渠道、提高融资效率，加快提升盈利能力和综合竞争力，且公司作为其母公司有望享受盈利加速增长及估值提升贡献。

    　　风险因素：电动汽车保有量增长不及预期，充电利用率提升不及预期，国内新冠疫情反复等。

    　　投资建议：基于公司2020 年业绩预告，下调2020-2022 年EPS 预测至0.18/0.48/0.68 元（原预测值为0.30/0.52/0.74 元）。目前北美充电桩巨头ChargePoint 备考股权价值对应PS 已超20x；公司作为我国智能充电网运营龙头享有技术、市场和规模优势，对标ChargePoint 按2021 年充电运营业务20xPS、制造板块30x PE 估值，对应目标市值约450 亿元及目标价45.10 元，维持“买入”评级。