报告摘要：

    1、传统电力设备业务起家，二次创业已成充电运营龙头：特锐德2019 年实现营收67.4 亿元，同比+14.15%；实现归母净利润为2.7亿元，同比+51.0%；新能源业务占比持续提升，2019 年业务实现营收21.8 亿元，同比+48.9%，占总营收32.3%。

    2、政策不断加码，充电运营市场空间广阔。我国充电桩运营市场仍处在发展初期。国家政策对充电运营行业给予

    政策支持，地方政府出台优厚补贴，国网作为政府平台积极布局。

    新能源汽车电动化大势所趋，2019 年我国新能源车保有量达381 万辆，同比+32%，3 年复合增长率61%。保有量迅速增长创造充电桩广阔市场空间，根据不同车类性质的行驶里程需求，我们测算目前新能车充电运营市场空间达到121 亿元，2025 年将达到315 亿元。

    3、充电使用率持续提升有望带来业绩高弹性。拆解充电桩的商业模式，使用率是最核心的指标。若不考虑资本成本，充电项目盈亏平衡点使用率约为4-6%，且充电桩使用率对业绩高弹性。公司先发制人，坚定进军充电业务的发展战略，利用自营+销售商业模式发力新一线城市公交桩+专用桩，公用桩领域“先到先得”占领优势地理位置，我们预计公司近期有望享受利用率提升带来的高业绩增长。

    4、充电运营龙头，特来电强者恒强。特来电保有量和充电量都稳居第一。截至目前，特来电充电桩保有量为15.5 万台，市占率达到29%。

    2019 年实现充电量约21 亿度。行业自然垄断属性让格局趋向集中，初期补贴造成目前的长尾格局，特来电充电技术领先，随着市场化深入预计特来电龙头效应将会更加明显。

    5、传统电力设备业务平稳发展。公司传统电力设备合计占营收48.9%，技术与市场成熟，在基建政策刺激下，传统业务稳定向好。

    盈利预测及评级：我们预计公司未来三年实现归母净利润分别为3.52 亿元、5.48 亿元和8.17 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新能车发展不及预期；行业竞争加剧；使用率不及预期