业绩回顾

    2019 年与1Q20 业绩符合我们预期

    公司2019 年收入67.4 亿元，同增14%，归母净利2.7 亿元，同增51%，扣非净利1.51 亿元，同增106%，符合我们预期。

    公司1Q20 收入7.86 亿元，同降27%，归母净利亏损0.7 亿元，扣非净利亏损0.96 亿元。符合我们预期。

    发展趋势

    减值拖累业绩，定增资金缓解负债压力。公司2019 年共减值2.1亿元，同比提升71%，增量的部分主要来源于对新能源车补贴4219.5 万元的减值。公司2019 年资产负债率与有息负债率分别达到75%与55%，1Q20 定增资金到位下，有息负债率降低至47%，负债压力得到一定缓解。

    新能源车及充电业务同增49%，年充电量达21 亿度。公司至2020年1 月充电桩保有量达15.2 万根，占全国公共充电桩29%，规模稳居第一。2019 年充电总量约21 亿度，基本符合我们及公司自身预期。此外，我们预期2019 全年公司充电设备销售同比增幅可达30%以上。展望2020 年来看，我们认为充电量受疫情影响增长将放缓，充电服务费的收入存在增长压力；设备方面，受益于新基建及国网领军下的对充电桩的大规模建设支出，我们预期可维持较高增长。

    传统业务有望维持稳健。公司传统业务受益于电网投资的稳定、新能源发电装机的增长与铁路等基建的推进。我们认为短期开工受阻并不影响全年订单的景气与业绩的稳健，2Q20 后将有较好表现。

    盈利预测与估值

    考虑到短期持续存在的费用压力，疫情影响下充电量增长的压力，我们下调2020/2021e 利润8/11%至3.25/5.22 亿元，考虑到公司在充电领域规模维持市场之首，估值受益充电桩新基建及新能源车2Q20 有望回暖的支撑，维持目标价19 元，当前股价与目标价对应2020/2021e 56/35x P/E 与58/36x P/E，有4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新能源车销量大幅不及预期，充电设备价格竞争大幅加剧。