2020Q1 业绩受国内疫情影响偶发性亏损，Q2 有望显著回升，中长期受益于充电运营业务规模增长及盈利能力提升，有望推动业绩高增长；预计2020-2022年EPS 为0.46/0.65/0.95 元，对应PE 41/29/20 倍，维持“买入”评级。

    20Q1 业绩偶发性亏损，Q2 望显著回升。公司2019 年营收67.39 亿元（同比+14.2%），归母净利润2.70 亿元（同比+51.0%），略低于业绩快报指引；2020Q1营收7.86 亿元（同比-26.7%），归母净利润-0.73 亿元（同比-300.3%），季度业绩偶发性亏损，主要受国内短期疫情影响，设备订单交付大幅延后，且社会出行受限导致充电量下降，预计随着国内疫情快速缓解，Q2 业绩将显著回升。

    毛利率稳步提升，回款能力稳健。公司2019 年毛利率升至26.5%（同比+3.3pcts），主要得益于充电利用率增至带来盈利改善；期间费用率23.3%（同比+1.7pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率为7.6%/11.4%/4.3%（同比+0.1/+1.8/-0.2pcts），管理费用率增加主要由于职工薪酬和股权激励带来的股份支付费用增加较大；经营性现金流净额为3.90 亿元（同比-50.8%），虽同比下滑，但净利润现金比率维持1.44，回款能力仍然稳健。

    充电业务快速扩张，盈利能力持续改善。公司2019 年新能源汽车充电业务收入21.81 亿元（同比+48.9%），毛利率26.1%（同比+4.8pcts）；其中充电设备销售额10.2 亿元（同比+36%），充电量近21 亿度（同比+86%），预计年均充电利用率近10%，带动盈利能力持续改善。公司2019 年底引入鼎晖等战略投资者入股特来电，有望大幅提升特来电的资本实力和业务开拓能力，加速提高特来电的市场份额和影响力。同时，在新基建和补贴向充电运营端倾斜的背景下，行业发展迎来提速，公司有望持续深度受益，迎来业绩高增长。

    智能制造业务增长，龙头地位巩固。公司2019 年电气设备制造业务收入45.58亿元（同比+2.7%），其中铁路/电力领域收入占比为18%/82%，毛利率26.7%（同比+2.9pcts）。公司作为国内最大的箱变供应商，凭借系统集成技术和箱变产品优势稳步扩张，2019 年新签模块化变电站84 套，累计签订模块化变电站305 套，市场份额大幅领先，有望受益电网及轨交建设提速而稳步增长。

    风险因素：箱变订单落地低于预期，充电利用率提升不及预期等。

    投资建议：受国内新冠疫情影响，公司电力设备产品交付、充电网规模扩张有所延后，充电量增长短期亦受拖累，下调2020/2021 年净利润预测至4.6/6.5 亿元（原预测为6.1/9.1 亿元），新增2022 年预测为9.5 亿元，对应EPS0.46/0.65/0.95 元，对应PE 41/29/20 倍，维持“买入”评级。