公司2019 年业绩快报净利润约2.8 亿元，基本符合预期，箱变业务持续增长，充电运营业务有望加速提升；调整公司2019-2021 年净利润预测至2.8/6.1/9.1亿元，对应PE 为83/38/25 倍，给予目标价28 元，维持“买入”评级。

    业绩基本符合预期，盈利能力大幅改善。公司发布2019 年度业绩快报，2019年实现营业收入68.75 亿元（同比+16.45%），归母净利润2.79 亿元（同比+56.04%），处于业绩预告中枢位置，基本符合预期；其中，公司Q4 实现营业收入28.71 亿元（42.77%），归母净利润1.24 亿元（同比+250.93%）。若按照业绩预告中2019 年非经常性损益约9000 万测算，预计2019 年扣非后归母净利润约为1.9 亿元左右（同比+1.6 倍左右），其中Q4 扣非后归母净利润约为0.56 亿元（同比+3.4 倍左右），盈利能力迎来大幅改善。

    箱变业务持续增长，为目前业绩主要支撑。公司作为国内最大的箱变供应商，凭借系统集成的技术和箱变产品优势，继续扩大国网市场覆盖，并进一步巩固在铁路行业的领先地位。同时，公司利用110kV、220kV 高电压等级模块化变电站，大力开发风电项目、用户项目市场，业务规模持续增长。

    充电运营业务持续领先，规模及盈利能力有望加速扩张。公司稳步保持充电网行业规模第一、技术水平领先、最大充电数据、服务行业第一的龙头地位，为近240 万客户提供充电安全保障和运营服务。截至2019 年底，公司累计充电量近38 亿度，市场份额达40%，2016-2019 年CAGR 达160%；其中2019 年充电量约21 亿度（同比+85%），在国内新能源汽车销量增长低于预期的情况下仍保持大幅提升。公司2019 年底公告拟引入鼎晖、国调基金等战略投资者入股特来电，有望大幅提升特来电的资本实力和业务开拓能力，加速提高特来电的市场份额和影响力，促进公司充电业务盈利改善，提高公司核心竞争力和综合实力。

    风险因素：电动汽车发展低于预期，充电利用率提升不及预期等。

    投资建议：根据业绩快报，调整公司2019 净利润预测至2.8 亿元（原预测值为3.0 亿元），维持2020/2021 年净利润预测6.1/9.1 亿元，现价对应PE 为83/38/25倍；考虑公司充电业务处于快速发展起步期和充电网互联运营属性，综合给予公司2020 年280 亿元估值，对应目标价28 元，维持“买入”评级。