事件

    公司发布2019 年年报预告，归母净利润2.51 亿-3.04 亿，同比增长 40%~-70%，其中非经常性损益为9,000 万元。

    经营分析

    公司2019 年Q4 归母净利润和扣非后归母净利润大超预期。归母净利润侧：按照业绩中位数，公司全年归母净利润2.77 亿，同比增长55%，其中Q4 公司实现归母净利润1.22 亿，同比大幅增长246%，明显超预期。扣非净利润侧：公司非经常性为9,000 万元，按照业绩中位数，公司扣非后归母净利润约为1.87 亿，同比增长25%左右，其中Q4 扣非后归母净利润约0.54 亿，同比增长约329%。

    公司2019 年充电量约21 亿度，较去年同期增长约85%，短期充电量呈现季节性快速提升。前三季度我们估算公司充电版块营收超过11 亿，同比提升38%（主要为运营贡献）；由于冬季取暖带来的耗电量提升，公司公用桩11/12 月利用率呈现明显季节性改善。公司2019 年充电桩数量14.8 万（份额28.7%），充电量约21 亿度（份额40.4%），同比增85%，继续维持双第一，在去年充电桩数量因为融资进度不达预期背景下，公司相对行业竞争力依然有所提升。

    长期看，充电桩规模仍然滞后、建桩需求仍较大，地方补贴加速从“补桩”到“补电”利于充电运营行业更好发展。截止2019 年末，我国公共桩数目达到51.7 万个，私人桩数目为70.3 万个，合计为121.9 万个，车桩比为3.1:1，尽管保持了五年的下滑趋势，但仍远低于《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）》提出的“一车一桩”发展目标；产业政策提出加快且适度超前建设充电设施，政策补贴呈现向先进电池技术、充电配套设施倾斜两大方向，从目前政策效果看，高补贴力度确实带动了公共桩安装速度。

    新能源助力预装式集成站需求较快增长。2019 年风电行业抢装强劲，9 月公司一次性公布中标风电项目升压站等设备订单近2 亿元，显示新能源对装配式集成站的强劲需求，预计全年电力设备板块营收保持超过20%+增长。

    盈利预测与投资建议

    我们认为2020 年全社会公共桩充电运营电量仍将实现翻倍增长，行业高景气将持续，叠加四季度电箱变出货超预期，上调公司2019-2021 年归母净利润为2.8 亿（+6%）、4.9 亿（+26%）、7.9 亿(+11%)，上调至买入评级。

    风险提示

    新能源车销量不达预期；充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险。