公司2019Q3 业绩大幅增长，盈利能力及现金流稳步改善，充电运营业务进入业绩加速释放期；调整2019-2021 年净利润预测至3.5/6.1/9.1 亿元，现价对应PE 为47/28/18 倍，给予目标价22 元，维持“买入”评级。

    Q3 业绩大幅增长，贴近预告上限。公司2019Q1-3 实现营业收入40.04 亿元（同比+2.86%，下同），归母净利润1.55 亿元（+8.11%），对应EPS 为0.15 元；其中Q3 实现营业收入16.21 亿元（+29.19%），归母净利润7127 万元（+241.92%），业绩贴近此前预期区间上限。公司Q3 业绩实现大幅增长，一方面源于传统电力设备智能制造业务在手订单和合同额持续增长，另一方面得益于公司充电运营及设备销售业务持续快速增长带来盈利能力大幅改善。

    盈利能力稳步提升，现金流持续改善。2019Q1-3 公司综合毛利率为26.20%（+0.91pcts），毛利率提升预计主要得益于充电业务规模效应增强及箱变主业盈利修复；期间费用率为25.09%（+1.58pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为7.95%/11.67%/5.47%（-0.63/+1.44/+0.78pcts），费用水平增长侵蚀了部分利润；经营性现金流净额为-5666 万元（+56.17%），受充电业务增长推动回款能力持续修复。

    充电量快速增长，充电运营盈利能力加强。2019Q1-3 充电网运营子公司特来电平台充电量约14.4 亿度，同比增长91.3%，累计充电量超31 亿度，预计全年充电量将增至22.5 亿度。其中，我们测算公司2019Q3 充电桩平均利用率约10%，预计至年底利用率将达11%-13%，大幅超越2018 年底约8%的利用率盈亏平衡点，迎来业绩加速释放。

    箱变业务稳步扩张，奠定业绩增长基础。公司利用系统集成技术和箱变产品优势，大力开发风电项目、用户项目市场，继续扩大国网市场的覆盖、巩固在铁路行业的领先地位，持续斩获传统电力设备智能制造领域订单（包括哈工程人才公寓全国首个泛在电力物联网示范项目），2019H1 签订模块化变电站40 套，累计完成签订模块化变电站261 套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。

    风险因素：市占率下滑，电动汽车发展低于预期，充电利用率提升不及预期。

    投资建议：基于公司基本退出光伏EPC 业务及近阶段充电业务扩张增速相对放缓，下调2019-2021 年净利润预测至3.5/6.1/9.1 亿元（原预测值为4.6/6.7/10.0亿元），现价对应PE 为47/28/18 倍；考虑公司充电业务所处发展阶段和行业属性，采用PE-PS 相结合的分部估值法，综合给予公司2019 年220 亿元估值，对应目标价22 元，维持“买入”评级