1-3Q19 业绩基本符合我们预期

    特锐德1-3Q19 营收40 亿元，同增2.9%，净利1.55 亿元同增8.1%，扣非净利1.33 亿元，同增48.4%；其中3Q19 营收16.2 亿元，同增29.2%，净利0.71 亿元，同增241.9%。3Q19 营收与利润增长较好，业绩基本符合我们预期。

    中标2 亿元风电等变电站项目，传统业务回暖推动营收提升。公司9 月中标含大唐、国电投、华润等在内的风电变电站项目。我们认为，受益于国内风电装机的增长与4Q19 光伏装机高峰的到来，公司在新能源领域变电项目有望维持高增长，拉动营收提升。

    毛利率环比下降，费用率同步有所下降。3Q19 综合毛利率23.3%，环比下降4.8ppt，同降3.6ppt。通过销售/管理/研发费用的管控，公司期间费用率达22.9%，同降5.2ppt。

    发展趋势

    1-3Q19 充电量达14.4 亿度，但全年目标完成有难度。公司1-3Q19充电量同比增长91.3%，其中3Q19 充电量约为5.9 亿度。子公司特来电股权激励中2019 年充电目标为22.5 亿度，即完成目标需4Q19 充电量达8.1 亿度。受2H19 国内新能源车增长放缓及充电领域竞争加剧影响，我们认为全年目标完成存在一定难度。

    资本支出放缓，财务费用依旧严峻。2019 年来公司季度资本支出约在0.7-0.9 亿元，较2018 年下降较大，主要受负债端影响。当前公司资产负债率73.8%，财务费用占比达5%，对利润影响较大。

    对中长期充电量增长维持乐观。公司依旧稳居民营充电企业龙头，从总桩数/总功率上位列前茅，充电量将受益于整体新能源车的增长。

    盈利预测与估值

    我们暂时维持2019/2020 年净利3.09/4.66 亿元的预期，当前股价对应2019/2020 年54.2 倍/36.0 倍市盈率。对中长期充电量提升保持乐观，维持跑赢行业评级和19.00 元目标价，对应61.3 倍2019年市盈率和40.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有13.0%的上行空间。

    风险

    中国新能源车产销量进一步不及预期，公司财务费用无法下降，充电资产出售增加，充电场站运营优化提升不及预期