投资要点

    事件： 2024 年前三季度公司实现营业收入622.7 亿元，同比增长4.06%；归母净利润99.84 亿元，同比增长2.93%；扣非归母净利润97.38 亿元，同比增长0.91%；加权平均ROE 同比降低0.22pct，至8.6%。

    收入利润实现双增长，Q3 三季度增速明显。2024 年前三季度公司实现营收622.70 亿元，同增4.06%，主要原因是：1）公司控股子公司上网电量较上年同期增加约62.33 亿千瓦时；2）工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。实现归母净利润约为99.84 亿元，同增2.93%，主要原因是上网电量较上年同期增长以及财务费用较上年同期减少。2024 年前三季度公司上网电量实现稳步提升，在运核电机组总上网电量约为1,668.90 亿千瓦时，同比增长4.97%；控股子公司上网电量约为1,303.32 亿千瓦时，同比增长5.02%。2024 年Q3 单季度业绩增速明显，实现营收228.93 亿元，同增11.31%；实现归母净利润28.74 亿元，同增4.87%，第三季度发电量提升明显，在运核电机组总上网电量608.80 亿千瓦时（同比+14.71%，环比+12.33%），控股子公司上网电量约为483.19 亿千瓦时（同比+15.23%，环比+14.04%），防城港和台山项目贡献明显。

    新项目获批加速成长，宁德5 号机组开始全面建设。截至2024/6/30，公司管理28 台在运机组和10 台在建机组（包含联营企业6 台机组）。

    2024 年8 月19 日，公司新增6 台机组获得批准，分别是招远1 号/2 号、陆丰1 号/2 号以及苍南3 号/4 号机组。新项目获批加速公司成长，至2030 年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113 万千瓦，较2023 年弹性提升至67%。2024 年7 月28 日，宁德5 号机组开始全面建设。从投产节奏来看，公司预计2025-2029 年投产机组1/2/2/1/1 台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，期待集团核电资产注入加速成长。

    全年计划18 次大修，前三季度大修节奏相比去年加快。2024 年第三季度，公司按计划完成了5 个年度换料大修。截至2024 年9 月30 日，公司已按计划完成10 个年度换料大修、4 个十年大修和1 个首次大修，较2023 年同期完成13 个换料大修节奏加快。2024 年第四季度，除继续进行已开始的机组换料大修外（其中包括1 个十年换料大修），公司计划新开展3 个年度换料大修。

    费用控制良好，财务、管理费用下降明显。2024 年前三季度公司期间费用同比减少7.67%至65.75 亿元，期间费用率下降1.34pct 至10.56%。

    销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.01pct/0.50pct/0.32pct/0.83pct至0.05%/4.28%/1.42%/6.23%，费用管控良好。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2024-2026 年公司归母净利润118/123/133 亿元，2024-2026 年PE 分别18/17/16 倍（2024/10/24），维持“买入”评级。

    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。