事件：公司2024年全年实现营业收入825.49 亿元，同比降低0.33%；归母净利润107.25 亿元，同比增长7.64%；扣非归母净106.13 亿元，同比增长8.64%；基本EPS 为0.212 元/股，同比增长7.61%；拟每10 股派0.94 元，合计派发现金红利47.47 亿元。

    点评：分红率逐年提升。公司23Q4 完成了3 个年度换料大修和1 个十年换料大修并进行1 个十年换料大修和1 个年度换料大修，毛利率季节性环比下降9.4pcts 至25.38%，但同比提升1.8pcts。此外，公司23Q4 集中计提研发费用13.76 亿元，23Q4 实现归母净利润10.25 亿元，同环比分别下降13%/63%。公司制定《未来五年（2021-2025 年）股东分红回报规划》，分红比例逐年增长，2023 年股利支付率提升至44.26%，按当前股价计算公司A/H 股股息率分别为2.3%/4.3%，投资价值较为显著。

    装机规模稳健增长。公司防城港3 号机组于2023 年3 月25 日投入商业运行，控股/管理核电机组增加至21/27 台，装机容量增长118.8 万千瓦至2385.4/3056.8 万千瓦。截至2023 年底，公司控股/管理在建（不含FCD准备阶段）核电机组358.8/1082.8 万千瓦，其中防城港4 号机组预计于24H1 投产，2025-2028 年每年均有1-2 台机组投产。2023 年，联营公司宁德第二核电宁德5、6 号机组、控股股东委托管理的惠州第二核电惠州3、4 号机组获核准，考虑到控股股东中国广核集团为避免同业竞争，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内将其注入公司，未来公司控股及管理核电机组规模有望持续增长。

    换料大修天数或降低。2023 年，公司控股/管理核电机组上网电量1670.72/2141.46 万千瓦，同比增长6.78%/7.95%，管理核电机组上网电量占全国52.65%，同比增加2pcts，利用小时7522，同比增加183 小时，核电作为基荷电源，一般不参与调峰，随着全社会用电需求持续增长，公司核电利用小时或基本保持稳定，上网电量及营收有望随装机量增长而提升。2023 年，公司进行了19 个大修，包含1 个首次大修和4 个十年大修，累计总天数约为920 天，较2022 年增加265 天，2024 年，公司计划进行18 个换料大修，同样包含1 个首次大修和4 个十年大修，换料大修累计总天数或有所降低。

    盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入855.35/875.24/881.99 亿元，归母净利润120.86/128.31/133.06 亿元，EPS 0.24/0.25/0.26 元，对应PE17.17/16.18/15.60 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：机组利用小时不及预期，核准在建项目进展不及预期。