核电主业稳健增长，建安业务拖累营收。2023 年公司实现营业收入825.49亿元（-0.33%），主要系建筑安装和设计服务业务营收同比下降所致；归母净利润107.25 亿元（+7.64%）；扣非归母净利润106.13 亿元（+8.64%）。

    公司业绩增长主要系防城港3 号机组投产，台山1 号机组恢复并网，核电业务发电量及上网电量同比增加，及平均上网电价有所增长所致。公司管理的核电站上网电量2141.46 亿千瓦时，市场化交易电量占比约57.3%（+2pct）；其中公司控股的核电站发电量1781.97 亿千瓦时（+7.26%），上网电量1670.72 亿千瓦时（+6.78%）；平均上网电价0.4228 元/kWh（+0.0031 元/kWh）。

    装机容量及利用小时数提高，上网电价有所上涨，成本小幅增加。目前公司在运机组27 台，装机容量30568MW，平均利用小时数7509 小时，同比增加198 小时，台山机组恢复并网发电后，机组利用率有望进一步提高；在建机组11 台，装机容量13246MW。市场化交易比例提高为核电电价带来上浮空间，宁德核电、防城港核电平均上网电价同比提高0.005/0.013 元/kWh（不含税）。

    公司核电平均度电成本约为0.203 元，同比增加0.002 元/kWh，主要系折旧成本和运维成本同比增长所致，其中核燃料成本占比24.9%，固定资产折旧成本占比30.9%，计提乏燃料处置金占比10.2%，运维及其他成本占比34.0%。

    资产注入预期明确，装机容量增长确定性高。公司控股股东中国广核集团根据避免同业竞争承诺函，承诺保留项目在核准开工后5 年内，在满足资产注入条件后注入到上市公司。预计集团将在2024 年注入惠州太平岭核电站，惠州核电站规划建设6 台华龙一号机组，一期工程两台机组预计分别于2025、2026 年投产，单机容量1202MWe，二期工程两台机组于2023 年12 月29 日得到核准，截至2023 年报尚处于FCD 准备阶段。

    分红比例同比持平。公司2023 年度每股分红0.94 元，分红总额47.47 亿元，股利支付率44.26%，与2022年度的44.09%基本持平，2023年股息率为3.02%，对应2024 年3 月27 日股息率为2.39%。

    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司建安业务营收下降、投资收益有所减少等因素的综合影响，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为119.8/131.2/144.2 亿元（2024/2025 年原为124.9/132.2 亿元，新增2026 年预测），同比增速12/6/11%；每股收益0.24/0.26/0.29 元，当前股价对应PE 分别为17.0/15.5/13.9x，维持“买入”评级。