事件：1）公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入825.49 亿元，同比下降0.33%，实现归母净利润107.3 亿元，同比增长7.64%，符合我们的预期。2）公告今年分红0.094 元/股，分红率44.3%。

    　　电力业务盈利符合预期，财务费用下降明显。公司实现营业收入825.49 亿元，其中电力销售实现营收625.17 亿元，同比增长7.59%，其他业务（主要是建设安装等业务）实现营收200.3 亿元，同比下滑18.96%。在电力销售方面，公司全年实现上网电量1670.72 亿千瓦时，同比增长6.78%，其中增长较高的主要是防城港核电和台山核电，防城港核电上网电量同比增长40.21%，主因防城港3 号机组2023Q1投产，台山核电上网电量同比增长20.5%，主因台山2 号机组去年三季度大修，基数较低。公司全年结算电价0.4228 元/千瓦时（含税），同比增长0.7%。在费用端，公司2023 年财务费用下降9 亿元，主因公司积极置换高成本贷款，2023 年底公司资产负债率降至60.19%，较2022 年减少1.2 个百分点。

    　　台山1 号机检修完毕，防城港4 号机年内投产，2024 年公司业绩有望高增。一方面，2023 年1 月台山1 号机组再次进入换料大修期且研究实验，导致市场对公司盈利及增长预期悲观，2023 年11 月底台山1号机组正式重启，意味着EPR 技术顺利完成相关实验和考核，2024 年台山机组运行将回归正常。另一方面，防城港4 号机组预计在2024 年年内投入运行，电价预估与防城港3 号一致，而根据最新会计准则，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3 号机组投产后利润表现，预计4 号机组全年也将贡献较高利润。

    　　公司当前在建核电机组7 台，核准待建4 台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030 年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60 个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2024 年将投产1 台（防城港4 号），2025 年将投产1 台（惠州1 号），2026 年将投产2 台（惠州2 号、苍南1 号），2027 年将投产2 台（苍南2 号、陆丰5 号），2028 年将投产1 台（陆丰6 号）。

    　　另外公司管理核准待建4 台机组，分别为宁德3、4 号，惠州3、4 号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030 年陆续投产。这意味着到2030 年之前，公司每年均有1-2 台的核电机组投产，为盈利的确定性稳定增长奠定基础。

    　　公司承诺十四五分红率持续提升，建议关注公司股息率价值。公司公告在2020 年分红比例（42.25%）基础上，2021 年至2025 年保持分红比例适度增长。公司2021、2022、2023 年度分红比例分别为43.58%、44.09%，44.3%，实现连续三年增长，当前公司总体现金流情况稳定，能够支撑未来的资本开支和分红，预计2023-2025 年分红比例有望持续稳定增长，假设2024-2026 年公司分红率45%，测算下来公司股息率分别为2.7%、2.8%、2.9%，港股平台中广核电力的股息率分别为5%、5.3%、5.5%，建议关注公司股息价值。

    　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测分别为118.7、124.00 亿元，新增2026年归母净利润预测130.7 亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE 分别为17、16、15 倍。假设2024-2026 年分红率维持45%，则2024-2026 年公司股息率分别为2.7%、2.8%、2.9%，维持“买入”评级。中广核电力的股息率分别为5%、5.3%、5.5%，建议关注中广核电力。

    　　风险提示： 1）项目投产进度不及预期。