事件概述：3 月27 日，公司发布2023 年度报告，报告期内实现营业收入825.49 亿元，同比下降0.33%（经重述）；归母净利润107.25 亿元，同比增长7.64%（经重述）；扣非归母净利润106.13 亿元，同比增长8.64%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.094 元，合计派发现金红利47.47 亿元，现金分红比例约44.34%。

    　　防3 贡献增量，防4 入列在即：2023 年公司完成发电量（含联营）2282.90亿千瓦时，同比增长8.0%。其中，在粤机组完成发电量1180.52 亿千瓦时，同比增长2.8%；受益于防城港3 号机组投产，粤外机组合计完成发电量1102.38亿千瓦时，同比增长14.3%；因市场化比例提高，公司机组综合上网电价上浮0.31 分/千瓦时；全年实现发电营收625.17 亿元，同比增加44.12 亿元，增幅7.6%。单看防城港核电而言，2023 年其实现营业收入88.71 亿元，同比增长45.3%；净利润同比增加8.69 亿元至25.38 亿元，增幅52.1%；根据公司公告，防城港4 号机组预计在今年上半年实现商运，综合来看全年防城港核电有望延续同比高增。

    　　台山1 号并网，不啻新投机组：根据公司公告，2023 年11 月27 日，台山1 号机组重新并网发电，该机组因事故在2021 年停机检修，2022 年下半年短暂重启后旋即在1Q23 进入换料大修期；受此影响，2021、2022、2023 连续三年台山核电净利润分别亏损6.48、21.25、16.78 亿元，拖累公司业绩释放；作为单台装机175 万千瓦的核电机组，2024 年若其维持正常负荷功率运行，公司有望实现年内投产两台“新机组”。

    　　集团资产有望平滑装机节奏：目前公司控股在建5 个项目中，除前述防4 机组预计年内投产；陆丰5、6 号机组要在2027、2028 年陆续投产；新核准宁德5、6 号机组处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段，投产时间尚未明确；而受托管理的集团6 台机组中，惠州1、2 号预计在2025、2026 年陆续投产；苍南1、2 号预计在2026、2027 年投产；若未来实现集团资产包注入，明确公司成长性的同时亦能较好平滑装机投产节奏。

    　　投资建议：短期内看，年内公司预计有两台机组贡献增量；长期来看核电具备高确定性成长属性。考虑到电量、电价情况调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS 分别为0.23/0.24 元（前值为0.24/0.25 元）新增26 年EPS 为0.26 元，对应3 月27 日收盘价PE 分别为16.9/16.3/15.4 倍，参考可比公司估值，给予公司24 年18.0 倍PE 估值，目标价4.14 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示： 1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。