事件：公司发 布2023 年三季报，前三季度实现营收598.42 亿元，同比增长2.44%；归母净利97.00 亿元，同比增长10.36%。经现净额269.98 亿元，同比增加10.97%。ROE(加权)为8.82%，同比上升0.35pct。23Q3 单季度实现营收205.67 亿元，同比减少5.63%；实现归母净利润27.41 亿元，同比减少5.08%。

    　　装机增长、费用下降推动公司业绩、盈利能力稳中向好。报告期公司电价基本保持稳定，得益于上网电量增加以及财务费用下降，公司营业收入、盈利能力稳中有升： 报告期公司毛利率、净利率分别为39.98%、25.58%， 同比+2.67pct、+3.16pct，期间费用率11.90%，同比-1.30pct。公司23Q3 单季度营收及利润出现小幅下滑，或因机组检修时间同比较长。报告期公司资产负债率小幅下降至60.23%，同比-0.68pct。报告期收现比114.62%、净现比1.67，公司现金流状况延续优异表现。

    　　在建装机逐步投运，公司业绩稳健增长确定性强。报告期， 公司运营管理的核电机组总发电量约为1697.07 亿千瓦时，较去年同期上升11.39%。总上网电量约为1589.89 亿千瓦时，较去年同期上升11.31%。公司红沿河6 号机组、防城港3 号机组分别于2022 年6 月23 日投运、2023 年3 月25 日投运，装机容量增加是公司发电量、上网电量增加的主要因素。

    　　截止2023 年9 月30 日，公司管理27 台在运核电机组，总装机容量30.57GW,在建核电机组7 台，总装机容量8.41GW,另2023 年7 月3 日，公司联营企业宁德核电5、6 号机组已获得国务院核准，均采用华龙一号核电技术，单机容量1.21GW。目前公司在建项目中，防城港4 号机组预计2024 年上半年投产，陆丰5 号、6 号机组预计分别于2027 年、2028 年投产；委托管理项目，惠州1 号、2 号机组预计分别2025 年、2026 年投产，苍南1 号、2 号机组预计分别2026 年、2027 年投产。在建项目的逐步投产将为公司提供持续增长动力。

    　　占据核电半壁江山，审批加速打开成长空间。公司是中广核集团核能发电的唯一平台，占据我国核电装机半壁江山。截至2023 年6 月30 日，我国投入商业运行的核电机组共55 台，公司管理装机容量合计37.78GW，占全国在运及在建核电总装机的45.87%。

    　　2019~2023（M10）我国核电审批分别为6/4/5/10/6 台，加速趋势明显。核电做为清洁高效的基荷能源，在全国电力供需偏紧、稳定性较弱的新能源装机占比大幅提升背景下，未来将对新型电力系统的安全稳定发挥重要作用。根据中国核工业数据，我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑4 亿千瓦的装机规模，按照目前在运装机5699 万千瓦测算，远期装机成长空间超过600%。

    　　估值分析与评级说明：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为113.23 亿元、121.53 亿元、129.85 亿元，对应PE 分别为13.4 倍、12.5 倍、11.7 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：在建项目推进不及预期的风险，电价下调的风险，原料成本上升的风险等。