事件概述：10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入598.42 亿元，同比增长2.4%（经重述）；归母净利润97.00 亿元，同比增长10.4%（经重述）；扣非归母净利润96.50 亿元，同比增长13.0%（经重述）。

    第三季度公司实现营业收入205.67 亿元（经重述），同比下降5.6%；归母净利润27.41 亿元，同比下降5.1%（经重述）；扣非归母净利润26.98 亿元，同比下降4.3%（经重述）。

    电量环比走弱，市场化比例提高：3Q23 公司完成发电量（含联营）564.15亿千瓦时，同比增长6.1%，环比下降3.4%。其中，在粤机组完成发电量290.97亿千瓦时，同比增长4.9%，环比下降0.7%；粤外机组合计完成发电量273.18亿千瓦时，同比增长7.5%，环比下降6.2%。我们测算Q3 公司市场化电量比例达56.9%，同比提高1.7 个百分点。考虑到Q4 公司仅需完成2 个已经进行的年度换料大修以及新开1 个年度换料大修，四季度电量有望修复。

    季度大修增加推高成本：3Q23 公司实际完成1 个首次大修和5 个年度换料大修，Q2 公司首次大修、十年大修、换料大修各一次，大修次数增加推高公司单季度成本，Q3 公司营业成本134.13 亿元，环比提高8.6%，致使Q3 毛利率下降至34.8%，环比下降9.2 个百分点。此外公司Q3 投资收益环比减少1.25亿元至4.27 亿元。成本推高及投资收益下滑，公司Q3 营业利润环比减少16.09亿元至53.20 亿元。

    在建项目加速推进：公司在建项目中，陆丰6 号机组正式开工建设，进入土建施工阶段；新核准宁德5、6 号机组处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段；受托管理的苍南2 号机组已经实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。

    投资建议：Q4 大修减少，电量环比有望修复，同时成本支出回落毛利率回升，公司全年业绩无虞。考虑到电量、电价情况，维持对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.23/0.24/0.25 元，对应10 月25 日收盘价PE 分别为13.3/12.8/12.3 倍，参考可比公司估值，给予公司23 年15.0 倍PE 估值，目标价3.45 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示： 1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。