事件概述：4 月25 日，公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入182.89 亿元，同比增长6.47%；归属于上市公司股东的净利润34.86 亿元，同比增长22.25%；归属于上市公司股东的扣非净利润34.80 亿元，同比增长23.63%。

    　　大修减少推高利用小时，红沿河增量贡献仍在：1Q23 公司按计划完成了3个机组的年度换料大修和1 个机组的十年大修，而上年同期公司共完成6 个机组的换料大修。受益于大修次数减少，Q1 公司完成发电量（含联营）548.68 亿千瓦时，同比增长11.8%，其中，红沿河完成发电量122.98 亿千瓦时，同比增长19.0%。当前云南省内电力供需仍偏紧，若汛期来水改善不及预期，西电东送电量存在减送风险，保供压力下公司在粤机组出力有望进一步提升。

    　　降本、降费，其他收益增长，推动利润高增：Q1 公司整体毛利率提升0.9 个百分点至41.2%，同比增加毛利润6.21 亿元。或因融资结构调整，公司财务费用率下降2.0 个百分点至7.1%，单季度财务费用同比减少2.67 亿元；此外公司增值税退税带来其他收益同比增加2.27 亿元至5.14 亿元。降本、降费增利推动公司营业利润同比增加10.44 亿元，增速达到20.2%，超过营业收入增速13.7个百分点。

    　　防3 商运业绩待释，防4 稳步推进：2023 年3 月25 日，公司防城港3 号机组已完成所有调试工作，具备商业运营条件，防4 预计在24 年上半年投产，同时广西发改委已批复防城港3、4 号机组的临时上网电价为0.4063 元/千瓦时（含税），公司核电装机量稳步增长，电量有望再上新台阶。防3、4 号机组均为“华龙一号”示范工程，待发改委核定新机组正式电价后，公司业绩有望进一步增厚。

    　　投资建议：Q1 公司电量表现超预期；降本、降费推动利润高增；防3 机组的商运将助推公司电量再上新台阶。考虑到电量、电价情况，维持对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.23/0.24/0.25 元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为13.3/12.8/12.3 倍，参考公司动态估值及新业务发展潜力，给予公司23 年15 倍PE 估值，目标价3.45 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示： 1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5、汇兑损失。